中信证券-2021年10月经济增长数据点评：高技术制造业成为重要结构亮点-211115

《中信证券-2021年10月经济增长数据点评：高技术制造业成为重要结构亮点-211115（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-2021年10月经济增长数据点评：高技术制造业成为重要结构亮点-211115（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

10月份经济数据延续了此前边际向好的特点。

从供给端观察，“保供稳价”政策效果显现，采矿业增加值同比增速明显加快，此前因为煤炭等大宗商品价格高企，而造成的对经济的扭曲将逐渐消退；值得注意的是，医药、电气机械、计算机等高技术制造业增长动能较强，对经济增长有带动作用。

从需求端观察，固定资产投资稳步恢复，尤其是制造业投资持续向好，连续三个月单月的两年平均增速保持在6%以上，且呈上行趋势；在专项债资金加快到位和项目建设的共同推进下，基建投资增速亦较前值有所加快。

在居民就业收入改善的支撑下，同时受到价格和产品周期等短期因素影响，10月份消费景气超预期改善。

10月数据中，唯一还承压的是房地产投资和销售，但是近期政策层面已经关注到地产调控的节奏和力度，预计房地产行业相关指标正在磨低，中国不会因为房地产而发生系统性风险。

此前我们提出8月是下半年经济的低点，从9、10月的数据来看，边际向好趋势延续，但需要关注的是近期疫情的扰动，如果疫情风险能够尽快解除，我们预计经济还将延续边际向好趋势。

▍工业：“保供稳价”政策效果显现，高技术制造业增长动能较强。

10月份规模以上工业增加值实际同比增长3.5%，两年平均增速5.2%，均较前值有所回升，从供给端反映了“保供稳价”政策的效果，三大门类中，采矿业增加值同比增长6.0%，两年平均增速为4.7%，较前值加快了2.0个百分点，尤其是煤炭等商品的产量环比增速明显上行。

另外，除了因为政策协调而加快增长的采矿业，细分行业中，高技术制造业的增加值增速也明显加快，10月份两年平均增长10.4%，高于整体工业增加值增长水平，具体来看，医药、电气机械、计算机等行业增速有所加快，新能源汽车的产量也较高，反映了高技术制造业较强的增长动能，或将成为下一阶段经济增长的亮点之一。

▍投资：制造业、基建投资增势良好，房地产投资仍在磨底。

2021年1-10月份，全国固定资产投资同比增长6.1%，两年平均增长3.8%，与前值持平。

三大领域延续结构分化，一是制造业投资加速上升，高技术制造业驱动作用明显，10月份单月制造业投资的两年平均同比增速为6.87%，在前值6.45%的基础上又有所抬升，已连续3个月保持6%以上增速，主要驱动力来自高技术制造业投资，例如计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资较快。

二是基建投资恢复，单月的两年平均增速为同比增长1.05%，较前值0.01%的水平明显提高，随着专项债资金加快到位和“两新一重”等项目建设推进，将在岁末年初快速形成实物工作量，支撑基建投资向上修复。

三是房地产行业继续探底，开发投资、销售、拿地等数据指标仍在下行，不过近期地产管控力度和节奏有所调整，预计监管方向不变但会更注重避免次生风险，维护房地产市场健康发展。

▍消费：景气超预期改善，既有居民就业收入改善的支撑，也有价格、产品周期等短期因素的带动。

10月单月社会消费品零售总额为40454亿元，同比增速为4.9%，两年复合增速为4.6%，较9月抬升了0.8个百分点，恢复至今年5月份的增速水平。

10月份消费显著超出市场预期增速较9月继续抬升，一方面受益于居民就业收入的持续改善带来的对消费的支撑，另外一方面也主要受到价格、产品周期等短期因素的提振：1）10月调查失业率仍然稳定在4.9%的低位水平，显示居民就业和收入情况仍在复苏，对消费有支撑；2）10月社消名义增速为4.9%，实际增速为1.9%，二者缺口是今年以来的最高值。

结合10月CPI的显著上行，因此价格的变动对消费金额增速的显著抬升也有一定的贡献，价格的变化在石油及制品中的变化最为显著；3）iPhone13等新机型上市下的产品周期带来的短期通讯器材增长的显著改善也是10月消费的重要推动力。

向后看，随着居民就业和收入的改善，消费增速仍然在向上修复通道中，但预计短期还会受到疫情扩散情况以及行业性的短期因素的扰动。