中信证券-水泥行业：国内市场逐步进入淡季，2020年水泥产量同比小幅增长1.6%-210124

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春节工人返乡及疫情反复影响下出货下降，库存略有上升但低于去年同期，全国价格继续下滑，同比低于去年同期。

受春节临近和疫情反复影响，本周行业出货环比下滑，全国范围出货率49.6%，环比-8.6pcts，去年同期（1月第4周）为38.1%；区域上看，华南/华东/西南/华中/华北/西北/东北出货率为78.3%/67.6%/67.5%/54.1%/8.8%/7.8%/0%。

由于春节临近，工人陆续返乡，下游需求下滑，各地出货继续环比下滑3%-15%不等。

本周库存稍有上升（全国平均库容52.4%，环比+1.3pcts），华东、华中、华南、西南库存有所上升，华北、华东、华中、西北库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格为446.5元（环比-2.8元），其中华东（环比-4元至499元）、西南（环比-15元至361元）环比下跌，全国均价较去年同期低19.2元。

疫情扰动下，基建温和增长、地产呈现强韧性，2020年水泥产量同比小幅增长。

1)从基建看，2020年全年基建投资（全口径）同比+3.4%，增幅较前11个月+0.1pct；单月看，12月单月基建投资同比+4.2%，增速较11月-1.7pcts；总体看，2020年基建克服疫情、洪水以及寒潮影响，在前期逆周期政策支持下实现温和增长。

2）从地产看，2020年全年地产开发投资同比+7.0%，增速较前11个月+0.2pct；单月看，12月单月地产投资同比+9.4%，增速较11月-1.6pcts；全年地产开发投资呈现较好韧性。

3）2020年水泥产量23.8亿吨，同比+1.6%，增速较前11个月+0.4pct；单月看，12月水泥产量同比+6.3%，增速较11月-1.4pcts，基建温和增长、地产呈现强韧性，支持2020年水泥产量小幅增长。

错峰生产适用范围及执行力度加强，常态化错峰助格局优化。

两部委联合下发《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，推进全国错峰生产常态化运行，且与2016年出台的《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》相比错峰天数不变；全国所有生产线纳入错峰生产控制范畴，且适用范围扩大（要求供暖任务的生产线在非采暖季、非错峰生产期间补足错峰时间）。

同时通过增加惩处措施以加强执行力度（对于不按规定执行错峰的企业，必要时可以在下一年的熟料生产线清单中注明并限制其生产线作为产能置换指标交易），我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产将在“十四五”期间继续保持力度，推动供给格局逐步改善，料将长期巩固已初步建立的价格体系。

全国价格呈现季节性震荡回调，国内水泥市场逐步进入淡季；较低的库容水平料将为2021年开春提供价格修复支持。

考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及洪灾后重建相关投资提升，2H20水泥需求呈现逐步回升态势；价格上看，开春前北方区域料保持稳定，华东华南价格料呈现季节性回调，2021全年看价格料呈现高位中枢稳定；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，2H20企业盈利同比料有更好表现。

区域上推荐中长期需求稳健的华南、华东区域。

风险因素：降温雨雪等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期；煤价继续超预期上行等。

投资策略：春节工人返乡及疫情反复影响下出货下降，库存略有上升但低于去年同期，全国价格继续下滑，同比低于去年同期。

疫情扰动下，基建温和增长、地产呈现强韧性，2020年水泥产量同比小幅增长。

《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》公开征求意见稿出台，置换比例如期收紧，要求趋严料促格局改善。

全国价格呈现季节性震荡回调，国内水泥市场逐步进入淡季；较低的库容水平料将为2021年开春提供价格修复支持。

2020全年看全国整体需求保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，2020全年价格仍保持高位区间，销量小幅增长，预计行业整体盈利保持稳健。

标的上看好长期需求空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的中国建材、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、华润水泥控股。