中信证券-宝钛股份-600456-2020年年度业绩预增点评：业绩略超预期，迎接高景气周期下的持续增长-210127

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公司预告2020年实现归母净利润3.7亿元，同比+54.2%，其中Q4实现归母净利润1.28亿元，环比+28.7%，业绩略超预期，主要受益于军品钛材的销量和订单的提升。

作为国内钛材行业龙头，公司拥有最完整的产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期，最大产能规模下的业绩受益程度最高，看好当前时点的投资价值。

维持公司目标价68.8元，对应2021年65倍PE，维持“买入”评级。

2020年Q4实现归母净利润1.28亿元，同比/环比增长+83.0%/+28.7%，业绩略超预期。

根据公司业绩预增公告，2020年实现归母净利润3.7亿元，同比增加+54.2%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增加+60.3%。

其中Q4实现归母净利润1.28亿元，同比/环比+83.0%/+28.7%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比/环比增加+132.3%/+18.5%；业绩略超预期，Q4单季利润为近4年新高，2020年年度业绩为近十余年来新高。

军品钛材销量订单提升+产品高端化助力公司业绩增长。

公司业绩上升的主要因素：1）公司积极把握航钛产品市场需求增长的重要机遇，航钛产品订货和销售额同比有较大提升；2）加大产品结构优化力度，军品钛材占比提升，产品综合毛利率提高；3）提高运行质量和效率，实践公司的成本控制；4）随着规模扩大下费用率优化，公司盈利释放能力增强。

高景气周期下最受益的钛产业核心资产，迎接利润的持续增长。

公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成，已形成2.15万吨钛加工材生产能力，第一阶段募投项目完成后，公司钛材产能将达到3万吨；第二阶段集团母公司计划2025年实现5万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。

公司紧抓军工钛材放量周期，高端钛材产品占比预计将提升至50%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，叠加民品钛材的回暖和商飞航空钛材的发力，我们预计2019-2023年公司钛材领域毛利CAGR为25%。

风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险；增发进展不及预期的风险。

投资建议：当前公司所处的钛材行业正处于军工订单放量、企业盈利大幅改善的高景气周期。

维持公司2020-2022年归母净利润预测为3.61/5.07/6.63亿元，对应EPS预测为0.84/1.07/1.40元。

2021年军工作为业绩增长较具确定性的赛道之一，预计仍将得到市场青睐，推动相关公司估值提升。

公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响，我们认为可给予公司更高的估值溢价。

维持公司目标价68.8元，对应2021年65倍PE，维持“买入”评级。