渤海证券-信用债周报：发行量持续上升，仍以短久期为主-210126

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核心观点：投资观点上周各期限发行利率呈分化态势，AA级及以上品种发行利率多数处下行趋势，变化幅度为-2BP至2BP，AA-级各期限发行利率均有所上行，变化幅度为1BP至4BP。

上周信用债发行总量继续上升，除中票发行量有所减少外，其余品种发行量均有不同幅度上升，随着总偿还量增速放缓，信用债净融资额较前周有所上升。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比56.35%，AA+级占比27.71%，AA级占比14.56%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比43.14%，1年期占比6.39%，3年期占比20.99%，5年期占比24.45%，7年期占比2.71%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周小幅下降，公司债、中期票据和短融成交量较前周有所减少，其中短融降幅相对较大。

信用利差方面，各品种信用利差有所分化，中短融信用利差整体走阔，企业债3年期品种信用利差走阔，其余期限品种信用利差整体收窄，城投债3年期、5年期品种信用利差走阔，1年期、7年期品种信用利差整体收窄。

为推动基础设施领域不动产投资信托基金（以下简称“基础设施REITs”）试点工作顺利开展，调动盘活存量资产、形成投资良性循环积极性，保障基础资产质量，切实防范市场风险。

1月13日，国家发改委发布的《关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目库的通知》从六个方面提出具体工作要求。

一是要求地方充分认识稳妥推进基础设施REITs试点的重要意义。

二是要求地方抓紧将符合条件的项目纳入基础设施REITs项目库，切实加强基础设施REITs试点项目储备管理。

三是将入库项目分为意向项目、储备项目、存续项目3类，并严格把握入库项目条件。

四是从加强协调服务等4个方面提出了对入库项目的支持措施。

五是从项目信息、入库编码、时间安排等方面，对做好入库项目梳理和报送工作提出具体要求。

六是要求各地方统一规则、加强协作，确保稳妥推进基础设施REITs试点。

回顾证监会2020年8月发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，“基础设施包括仓储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，污染治理、信息网络、产业园区等其他基础设施，不含住宅和商业地产”。

我们认为，基础设施REITs将推动部分产业债主体及城投降低债务和杠杆率，目前试点阶段的REITs项目数量不多，短期内REITs仍将以试点为主，大范围推行尚需时日。

地产债方面，房地产长效机制将不断落实，未来房企信用分化将进一步加剧，高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显，需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口，警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投信用下沉性价比仍优，但在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：发行量持续上升，发行指导利率分化1月19日至1月25日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行329只，发行金额3622.30亿元，周环比上升12.85%。

信用债净融资额764.51亿元，周环比增加229.62亿元。

交易商协会公布的发行指导利率呈分化态势。

AA级及以上品种发行利率多数处下行趋势，1年期品种利率变化幅度为-2BP至1BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至2BP，5年期品种利率变化幅度为-1BP至1BP，7年期各品种利率变化幅度为-1BP至0BP。

AA-级各期限发行利率均有所上行，变化幅度为1BP至4BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比56.35%，AA+级占比27.71%，AA级占比14.56%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比43.14%，1年期占比6.39%，3年期占比20.99%，5年期占比24.45%，7年期占比2.71%。

二级市场：市场成交量下降，信用利差分化1月19日至1月25日，信用债合计成交4724.56亿元，成交量周环比下降5.00%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交217.48亿元、108.62亿元、2093.83亿元、1675.11亿元、629.52亿元。

公司债、中期票据和短融成交量较前周有所减少，其中短融降幅相对较大。

信用利差方面，各品种信用利差有所分化，中短融信用利差整体走阔，企业债3年期品种信用利差走阔，其余期限品种信用利差整体收窄，城投债3年期、5年期品种信用利差走阔，1年期、7年期品种信用利差整体收窄。

当前中短期品种期限利差处于历史较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于73.80%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于64.30%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于77.90%分位，低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.90%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.20%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于91.50%分位。

信用评级调整统计1月19日至1月25日，共有2家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调2家，数量较前周减少2家，无评级（展望）上调，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计1月19日至1月25日，共有2家发行人违约，分别为北京信威通信技术股份有限公司和紫光集团有限公司，违约债券分别为“16信威01”和“19紫光01”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。