安信证券-三利谱-002876-业绩增长符合预期，偏光片景气度上行-210127

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■事件：1月21日，公司发布2020年年度业绩快报，预计2020年实现归母净利润1.18亿元，较上年同期上涨129.93%，扣非归母净利润1.00亿元，较去年上涨169.70%。

根据公司公告，其预增原因主要为(1)本期子公司合肥三利谱产能逐步达到满产满销，致销售收入增加，同时对应单位成本下降；（2）本期行业景气度提升，部分产品价格上调；(3)本期完成非公开发行股票致本报告期资产、所有者权益、每股净资产上涨。

我们认为公司业绩增长符合预期。

■偏光片行业景气度提升，公司产能爬坡顺利：中国产业信息网估计，目前国内规划在建、即将投产和已经投产LCD面板产线合计偏光片需求量为43766万平方米，需求空间巨大。

根据公司公告，32寸偏光片产品在2020年四季度提价幅度较大，大约为5-10%，未来仍可能有提价空间。

此外，公司在合肥的产线自2019年年底以来产能开始爬坡，到2020年第三季度全部满产，总产能达到2200万平方米左右。

■规模效应充分显现，国产化进程有望加快：1月20日公司投资者关系活动记录表显示，龙岗工厂已经完工，2021年将开始爬坡。

疫情恢复预计将加快公司产能爬坡速度，满产后新增产能1000万平方米。

随着公司产能提升，单位成本有望继续下降，规模效应将使公司业绩充分受益。

此外，公司也正在加快上游材料的国产化进程，非主材产品已经开始使用国产产品，未来2年在TAC、PVA方面也会有国产化应用。

■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为20.19亿元（+39.18%）、33.11亿元（+64%）、51.6亿元（+55.83%），归母净利润分别为1.1亿元（+114.82%）、2.46亿元（+123.64%）、3.64亿元（+47.77%），EPS分别为0.88元、1.97元和2.92元，对应PE分别为61倍、27倍和18倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

■风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期。