第一上海-新东方-EDU.US-K12业务恢复性增长，OMO模式进一步推广-210126

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FY21Q2业绩概览：截止20年11月底，公司实现营收8.88亿美元，同增13.1%。

毛利率同比下降5.4个百分点至48.9%，Non-Gaap经营利润率同比下降6.2个百分点至-1.5%，Non-Gaap经营亏损为1367万美元（去年同期为3651万美元）。

归母净利润0.54亿美元，同增0.9%，Non-GAAP归母净利润0.69亿美元，同增21.3%。

报告期内学生总人次达到418.3万人，同比+10.4%。

K12业务恢复性增长，海外相关业务仍受影响：21财年2季度K12培训同比+26%，其中优能中学同比+27%，泡泡少儿英语同比+24%，海外相关业务受疫情影响仍然较大，出国备考同比-29%，留学咨询+6%。

就平均价格而言，优能中学ASP同比+8%，优能VIPASP同比+5%，泡泡少儿英语ASP同比+0.3%。

学生人次而言，优能+15%，泡泡+14%。

线下维持扩张战略，OMO模式进一步推广：FY20Q2末公司学习中心总数达1518所，季度环比增加了46所。

学校117所(本季度+5)，总教室面积比上年同期增长约21%,预计21财年公司产能仍保持20-25%的扩张。

公司加速推进OMO战略，截至2020年11月，OMO模式现已进入浙江、山东、陕西、福建等七个省份的核心城市并涵盖周边20个卫星城市。

OMO（线上线下融合）包括混合班（线上+线下）、线上小班和省域大班，即有线上的高质低价特性又能结合本地化教学，通过现有网点采取地推模式推广，节约推广成本，扩大线下网点的覆盖半径。

预计明年OMO覆盖城市将在今年基础上翻倍，21财年预计OMO收入将占到K12的3%，预计22财年将达到10%，中长期看有望达到20-30%.目标价222.7美元，买入评级：21财年3季度公司预计收入同比增长19-24%至11-11.4亿美元，其中K12增速约为27-32%，海外考试-20-25%，海外咨询-5%-0%。

4季度和明年由于基数低（去年疫情间）+业务恢复，我们预计收入和盈利水平将持续增长。

由于教培行业市场空间巨大和高度分散，加上疫情后小机构退出，公司仍维持高速扩张以及OMO+线上的助力，我们以DCF值测算，采用折现率9%，永续增长率3%计算，得出目标价222.7美元，较现价有29.6%的上升空间，维持买入评级。