国金证券-美联储1月FOMC点评：美联储偏鸽，但股市为何依然下跌？-210128

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事件：1月28日凌晨，美联储公布1月FOMC会议声明，宣布维持0-0.25%利率不变，美元指数小幅反弹，人民币兑美元离岸汇率保持稳定，美国10年期国债收益率下行，黄金价格冲高回落，美股三大股指均下跌。

评论：1、1月FOMC声明符合预期。

2021年1月的美联储FOMC会议纪要显示，美联储委员一致通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，并将超额准备金维持在0.1%不变，直到达到就业和通胀的双重目标，且美联储预计未来数月将延续当前每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买节奏。

鲍威尔表示如果经济复苏进展放缓，相关指引将传达加大政策宽松力度的意愿。

2、鲍威尔表示疫情仍然带给经济相当大的下行风险，修改了上个月更加积极的声明，且经济恢复节奏主要取决于疫情和疫苗。

1）从劳动力市场来看，实际失业率接近10%，未来的重点之一就是需要帮助失业人群重返就业岗位；2）从消费来看，商品消费在之前大幅增长之后放缓，而服务业的消费支出仍然保持在低位；3）从通胀来看，美联储将在通胀上保持足够耐心，需求下滑和之前油价的下跌持续拉低消费物价通胀，通胀目前不会制约货币政策。

3、美联储均向市场释放了维持当前宽松力度的信号，符合预期，进一步消除了美债收益率短期会超预期回升的概率。

当前除了需要提振美国内生性经济动能之外，美联储还需要控制长期利率上升速度和抑制资产泡沫之间的平衡。

10年美债收益率目前较月中的高点有所回落，主要由于鲍威尔在15号的席普林斯顿大学线上活动强调了当前不是讨论美联储退出宽松政策的时机，现在的经济状况远远没有达到美联储的目标，使得10年实际和名义国债收益率曲线均下行，避免收益率曲线过分陡峭化给已经脆弱的资本市场带来较大的波动。

另外，鲍威尔也表示美国房价大幅上涨不太可能持续下去，资产价格、银行和非银行系统的杠杆率以及融资风险需要关注，并倾向于使用宏观审慎工具来处理金融稳定问题。

4、美联储释放的鸽派信息，美元向上方向较确定，不会进一步宽松信号让美股承压下行。

近期美元走势呈现区间内较大震荡，主要由于拜登新政带来的市场情绪使得美元自身在不断地博弈中。

但是未来看，美债利率和经济复苏上行的趋势是不变的，即使在之前缺乏财政刺激下2020年4Q或2021年1Q美国GDP增速会明显较2020年3Q三季度放缓，但是也将好于欧元区“双底衰退”的情况，那么短期美元仍存支撑点。

美股出现大幅下跌的原因何在？我们认为，主要原因在于疫情对美国经济复苏产生一定负面影响的背景下，美联储并未出现加码宽松的信号，这意味着美国货币宽松的二阶拐点更加确认；同时，叠加靴子落地效应，导致美股出现较大幅度的下跌。

美股的下跌出现在美联储声明公布前，更加印证了这样的判断。

5、美联储货币政策的决定不会对我国资本市场形成较明显的扰动。

当前影响我国资本市场的影响因素还是在于货币政策的边际改变带来的金融风险加剧。

一方面，央行去年下半年以来多次表示股市和房地产市场的快速上涨会带来引发泡沫的风险，货币政策委员会委员马俊在25日表示货币政策需要适度调整，以防止宏观杠杆率过快上行，市场猜测货币政策有收紧的一个迹象；另一方面，26日流动性边际收紧，进一步使得市场风险偏好有所下降。

短期来看，未来存在较大规模的逆回购到期，且春节前的资金缺口依然存在，后续资金面的预期差将影响我国资本市场的波动。

风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。