中信证券-欧菲光-002456-重大事项点评：拟剥离A端业务，聚焦安卓和车载光学-210128

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公司于2021年1月21日、1月22日、1月25日连续3个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，并于2021年1月27日发布《关于公司股价异动的公告》，公司公告称拟筹划出售相关子公司的全部资产或部分资产，包括广州得尔塔影像技术有限公司、江西慧光微电子有限公司、南昌欧菲显示科技有限公司和江西晶润光学有限公司。

我们预测公司2020-2022年EPS为0.32/0.56/0.74元，维持“增持”评级。

公司此次拟剥离业务为A客户相关，未来将进一步聚焦安卓端光学主业。

2019年以来，公司逐步剥离非A端触显类相关亏损业务，此次剥离方案，公司主要针对广州德尔塔（A客户摄像头模组业务，2019年收入51亿元，净利润1.1亿元）、江西慧光微电子（2019年收入25亿元，净利润-0.13亿元）、南昌欧菲显示科技（A客户触控业务，2019年收入29亿元，净利润-0.92亿元）、江西晶润光学（2019年收入8.7亿元，净利润0.13亿元），四家公司合计占公司2019年收入比例为22%，占归母净利润比例为3.5%。

由于触控业务和A客户摄像头模组业务需要较高的设备等固定资产投资，剥离后公司有望轻装上阵，聚焦以安卓端光学（镜头、模组、3DToF等）为核心的业务。

整体来看，公司目前光学模组业务在安卓端客户认可度高，作为主流客户主力供应商地位稳固，镜头业务逐步放量并切入高阶产品，有望加速在主流客户的渗透。

非公开发行方案已获证监会通过，后续镜头业务有望积极扩产。

公司于2018年底收购富士天津切入手机及车载镜头领域，2020年非公开发行方案获证监会批准，募集资金拟投入高像素光学镜头建设项目23.6亿元，占总投资额30%。

公司2020年前三季度实现镜头出货量1.32亿颗，同比+29%，我们预计公司目前镜头产能约为30kk/月，2021年底有望达到80kk/月。

产品方面，公司目前包括3P/4P/5P/6P/7P镜头，7P108M光学镜头于2020年11月份顺利完成小批量验证。

我们预计公司2020年镜头收入有望达10亿元，2021年有望超20亿元。

聚焦摄像头模组主业，外延布局3DToF、指纹识别、智能车载。

（1）摄像头业务：2020前三季度公司摄像头模组出货量同比+21.81%至5.53亿颗。

展望后续，我们预计2021手机端三摄及以上渗透率有望同比+16pcts至约56%，同时单价相对双摄有数倍提升。

公司拟剥离利润率较低的A客户业务，聚焦安卓主业，未来有望逐步提升其盈利水平；（2）3DToF：2020年前三季度出货量同比+38.96%至0.79亿颗，公司具备3D结构光和ToF模组的生产能力，是国内3DToF模组的主力供应商；（3）指纹识别业务：2020H1出货量同比-9%至1.16亿颗，主要系传统电容指纹市场萎缩，同时屏下指纹渗透不及预期；（4）车载业务：公司业务包括ADAS、车载摄像头，当前已取得国内20余家汽车厂商的供应商资质，收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局，未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

风险因素：资产剥离及非公开发行项目进展不及预期；行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。

投资建议：公司是国内消费电子光学模组龙头，剥离亏损触显业务后将进一步聚焦光学主业。

未来随着多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续，预计公司业绩将回暖。

我们根据公司业绩预告，2020年考虑到前期资产剥离以及疫情背景下光学创新放缓的影响，小幅调整公司2020-2022年EPS预测至0.32/0.56/0.74元（原预测为0.35/0.58/0.76元），维持“增持”评级。