渤海证券-新能源汽车行业特斯拉系列报告之八：2020年扭亏为盈，2021年预期继续增长-210128

《渤海证券-新能源汽车行业特斯拉系列报告之八：2020年扭亏为盈，2021年预期继续增长-210128（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-新能源汽车行业特斯拉系列报告之八：2020年扭亏为盈，2021年预期继续增长-210128（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：北京时间1月28日，特斯拉发布2020年年报：2020年公司实现营收315.36亿美元，同比增长28.31%；实现归母净利润7.21亿美元，实现扭亏为盈，同比增长183.64%；调整后每股收益2.24美元/股。

点评：单季营收继续快速增长，盈利能力环比下滑2020Q4特斯拉实现营收107.44亿美元，同环比分别增长45.50%/23.34%，主要是汽车交付量大幅增长以及储能等其他业务的增长，其中Q4汽车产量/交付量分别同比增长71.38%/61.17%，带动汽车销售收入同比增长47.06%至90.34亿美元，而由于价格较低的Model3/Y销售占比提升以及Model3/S/X价格下调等因素影响，Q4整体单车售价下降至5万美元/辆；Q4储能业务由于装机量大幅增长，而实现同比高增72.48%。

2020Q4特斯拉归母净利润3.31亿美元，连续第六个季度盈利，同比增长157.14%但环比下滑18.43%，主要受到毛利率下滑影响。

Q4特斯拉毛利率为19.23%，同环比分别变动+0.39/-4.29pct，其中汽车销售业务的毛利率为23.38%，同环比分别变动+1.76/-3.64pct，单车盈利能力环比下滑，另外储能业务的毛利率下滑至-4.65%。

Q4特斯拉净利率为2.76%，同环比分别变动+0.97/-1.45pct，环比降幅小于毛利率，主要是销售、行政及一般费用率环比下滑1.18pct、其他收益的增加等因素的影响。

我们认为，特斯拉的毛利率环比下滑主要受车型结构以及价格下调影响，但是随着特斯拉产能陆续释放、生产效率持续提升以及交付量增长，规模效应将带动生产成本下降，单车毛利率仍有提升空间。

特斯拉的现金流充足：2020Q4经营性现金流量净额为30.19亿美元，再创历史新高，同环比分别增长111.86%/25.79%，使得Q4自由现金流达18.68亿美元；2020Q4资本支出为11.51亿美元，同环比分别增长179.37%/14.53%，主要是投资于弗里蒙特工厂的产能扩张以及上海、柏林、德克萨斯工厂的建设，而随着几大工厂投建的持续推进，特斯拉的资本开支将会继续增加，不过从当前的现金流情况看，能够满足产能扩张的需要。

2020年交付目标基本完成，2021年将继续高增长2020年特斯拉实现产量/交付量分别为50.97/49.96万辆，分别同比增长39.57%/35.90%，基本实现全年交付50万辆的目标。

2020年Model3/Y交付量为44.26万辆，同比增长47.09%，其中Q4交付量为16.17万辆，同比增长74.59%，主要是中国市场表现突出且为纯增量（2020年/2020Q4销量分别为13.75/5.76万辆，销量占比分别达到31%/36%，分别贡献了近97%/83%的增量）。

特斯拉未制定2021年的具体交付目标，但预计未来多年交付量的平均增速将达到50%，而在2021年增速则有可能更高，我们保持认同，主要基于以下几点：1）国产ModelY已经从2021年1月18日开始交付，官网上显示长续航版的预计交付日期已经到二季度，表明当前订单已经排至二季度，其高性价比对消费者极具吸引力，同时国内SUV具备市场空间，国产ModelY有望再成为爆款；2）国产Model3的Performance高性能版售价下降19%，虽然其销售占比偏低，但性价比的提升有望增进销量；3）欧洲地区的Model3售价有不同程度下调，其中德国下调2500-4000欧元，欧洲下调5810-6190欧元，考虑到相应补贴额度提升，性价比提升明显；4）1月28日，特斯拉正式上线新款ModelS和ModelX，ModelS和ModelX的Performance版本已由Plaid取代，Plaid版的百公里加速更快，同时在内饰上有多项更新，包括矩形方向盘、全新三屏设计、高级音响系统等，这些升级对于特斯拉车迷们或更具吸引力。

产能扩张趋于稳定，自动驾驶功能逐步完善特斯拉的产能扩张趋于稳定：1）弗里蒙特工厂的Model3/Y产能为50万辆，同时ModelS/X的产能提升至10万辆以生产升级版ModelS和ModelX。

2）上海工厂的Model3/Y产能计划提升至45万辆，其中Model3产能已经达到25万辆，部分Model3出口至欧洲和亚太地区的几个国家；ModelY也已于2020年12月下线，未来将逐步扩至最大产能。

3）柏林工厂的建设仍按计划推进，已经开始将设备搬入大楼，预计工厂将于2021年投入生产，用于生产ModelY。

4）德克萨斯工厂从照片看，正在推进厂房建设，相较于3个月前已有了不少变化。

特斯拉继续推进自动驾驶的研发和更新，2020年10月特斯拉向少数用户推送了FSDCityStreetBeta版本，重写后的FSD拥有了对深度和复杂路口的感知能力，具备了识别停车标志、交通信号灯等标识、在十字路口转弯的能力；而此后又推送了多次软件更新，功能和系统逐步完善和强大。

特斯拉FSD价格已从5.6万元上涨至6.4万元，2020年还推出OTA付费升级服务，例如1.41万元升级加速能力、0.24万元激活后排座椅加热功能等。

投资策略及推荐标的我们认为，特斯拉系列产品具备性价比优势和高科技属性，国产ModelY正式上市、Model3/Y增配降价，其产品序列逐步完善，确定性极强，同时预期美国总统拜登对新能源汽车大力支持，因此随着后续产能陆续释放，特斯拉的未来空间充满想象，产量和交付量将持续保持高增长。

建议关注进入并绑定特斯拉供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、岱美股份（603730）、华域汽车（600741）、银轮股份（002126），以及进入特斯拉的电池供应商LG化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。

风险提示：政策波动风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；特斯拉国产化进程和销量不及预期；特斯拉产能建设不及预期；新能源汽车市场增速低于预期。