国元国际-中国建材-3323.HK-基本面逐步修复，等待价值重估-210127

《国元国际-中国建材-3323.HK-基本面逐步修复，等待价值重估-210127（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元国际-中国建材-3323.HK-基本面逐步修复，等待价值重估-210127（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

水泥行业盈利有韧性据工信部数据，2020年全国水泥总产量达23.77亿吨，同比增长1.6%；2020年1月至10月水泥行业实现总营收7952亿元，同比下降2.7%；利润1483亿元，同比下降1.6%。

在疫情及较长雨季的双重影响下，2020年水泥行业产量保持正增长，营收和利润水平基本与去年同期持平，体现出行业需求仍维持在较高水平，且盈利具备韧性。

产能置换有序推进，资产质量有望稳步提升据《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》显示，现有企业完成实质性兼并重组后实施的不扩大产能、关小上大、优化布局、提升装备水平建设项目，产能置换按1:1的比例。

据卓创资讯数据，截至2020年初公司单线规模在2500t/d及以下的产能占比约为36%。

我们预计公司将以每年更新5%产能的速度进行产能置换，到2023年将有累计约15%的旧产线逐步被优质产线代替，公司资产质量有望实现较大改善，亦有利于公司成本费用端的优化。

维持“买入”评级,下调目标价至12.13港元：随着公司架构整合基本完成，资产负债表逐步修复，公司基本面有望持续改善，利于催化公司估值中枢上移。

考虑到2020Q4水泥价格较2019年同期有所下降，我们下调公司2020/2021年营业收入至2569.62/2705.15亿元，同比增长1.4%/5.3%；下调净利润分别至131.21/147.69亿元，同比增长19.6%/12.6%。

若参照2021年行业平均0.7倍的PB进行估值，公司合理目标价为12.13港元，较现价有27.02%的涨幅空间，对应2021年5.8倍PE，维持“买入”评级。