国金证券-固收点评报告：隔夜利率达到政策理论上限，最紧的时候可能已经过去-210128

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基本结论随着央行持续回笼流动性，加之央行官员关于股市以及房地产市场泡沫的评述，市场对货币政策转向产生了较大的担忧，资金价格持续抬升。

1月28日，隔夜利率DR001加权报在3.049%，而尾盘时，DR001最高利率高达9%，为历史罕见。

众所周知，SLF利率一直作为央行利率走廊的隐形上限，不少地方人民银行中心支行给辖内银行设定的隔夜价格的上限就是常备借贷便利（SLF）隔夜利率，目前的利率水平（2020年4月10日下调）为3.05%。

因此，1月28日的DR001加权利率已经无限逼近利率走廊的上限。

DR001目前已经创下2015年3月底以来最高，而彼时的SLF隔夜利率在4.5%，10年国债利率在3.5-3.6%。

历史来看，2014年初SLF工具创设以来，DR001加权利率从来没有接近过SLF定义的隔夜利率上限，零星超出SLF隔夜利率的交易倒是偶尔有之，但交易双方多数都会收到人行中支的问询电话。

横向来看，现在的资金面水平可能是2013年6月钱荒以来最紧的时候，紧到市场传闻个别大行都要到市场上借钱，紧到当日下午4点以后国际货币资金指数还高达75。

而从DR007来看，历史上同样没有出现过加权利率达到利率走廊上限的情况，近两日的加权利率在3.08-3.09%，与SLF7天利率（3.2%）的价差同样为历史最窄。

我们在之前的报告中也提到过，极度的宽松不可维系，极度宽松过后可能就是资金面的大幅收敛，但这次收紧的程度还是有些超出预期，央行等监管层很明显对近期异常火爆的楼市给予了更高关注，除了昨日指导四大行大幅提高一套、二套房贷款利率外，在流动性上也给予了惩罚，试图通过更高的市场利率来给市场降温。

苦中作乐的好消息是，除非央行上调SLF隔夜利率，否则今日的资金面紧张程度应该已经到极限了。

人行各地中心支行也会上报央行总行隔夜利率普遍达到甚至超出上限的局面。

“紧平衡”应该会再维系数日，而后于春节前慢慢放松。

风险提示：货币政策调整持续超预期；经济基本面超预期；疫情发展的不确定性。