光大证券-卫星石化-002648-2020年度业绩预告点评：业绩略超预期，轻烃裂解龙头冉冉升起-210129

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事件:公司发布2020年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润15.27-17.18亿元，折EPS1.40-1.57元/股，同比增加20.0%-35.0%。

其中Q4单季公司预计实现归母净利润6.25-8.16亿，折EPS0.55-0.72元/股，同比增加71.159-123.41%，环比增加46.21%-90.85%，略微超出我们之前的预期。

点评:2020年三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，公司主要产品销售价格上涨;同时，公司各产品生产装置运行稳定，成本控制进一步优化,两者促使公司Q4单季盈利能力大幅好转，进而提升全年业绩。

轻烃裂解项目成长性突出,投产将铸就烯烃行业巨头公司轻烃裂解项目中的第一船乙烷于2020年底正式从美国装船，并启程运往连云港石化基地。

这意味着公司轻烃裂解一期项目投产在即。

轻烃裂解赛道成长性突出，乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出，项目具备长期竞争力，且项目.跟油价存在正相关关系。

公司中期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性，按照烯烃的总产能计算，到2022年，卫星石化烯烃产能将是现有体量的2.8倍，将成长为国内烯烃行业巨头。

C3产业链配套,产业链进--步向下延伸公司现有两套共90万吨PDH、45万吨PP、48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯产能，另配有22万吨双氧水、21万吨纺织化学品和15万吨SAP产能，C3产业链配套完整，-体化成本优势显著。

2020Q4，公司丙烯酸价格和装置负荷率均得到显著提升:出厂均价10093元/吨，同比增加22.87%，环比增加29.03%;开工率99.50%，同比增加19.25个百分点,环比增加15.50个百分点。

此外，公司于2020Q4投产了18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯,2021年还将投产30万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)和25万吨双氧水，进-步增强其在C3产业链的竞争力。

盈利预测、估值与评级由于公司主要产品丙烯酸及其树脂在2020Q4销量及销售价格提升明显,进而带动公司整体业绩，故我们根据公司业绩预告小幅上调了对公司2020年的盈利预测，并维持对公司2021-2022年的盈利预测。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.2、25.6.40.6亿元，对应EPS分别为1.32、2.09、3.31元/股。

公司轻烃裂解项目-期投产在即，且正在建设二期项目,长期将持续向好，故我们维持‘‘买入’-评级。

风险提示乙烷裂解制乙烯二期项目建设不及预期风险;丙烯酸景气度下行风险。