中泰证券-健盛集团-603558-一次性商誉减值导致业绩承压，订单恢复下反转可期-210127

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公司发布2020年业绩预告，预计期内实现归母净利润-5.53亿元~-4.87亿元，扣非后归母净利润-5.67亿元~-5.01亿元。

利润大幅亏损，主要因：1）期内计提俏尔婷婷商誉减值5.2~5.8亿元；2）越南无缝内衣工厂因客户验厂受限导致产能利用率不足，减少利润约3000万；3）人民币大幅升值8%导致汇兑损失预计；4）杭州棉袜工厂关停并转移，减少利润约1600万；5）员工持股2020年摊销费用1256万。

剔除上述影响，预计净利润1.2-1.3亿元（2019年利润2.73亿元）棉袜业务保持稳健，内衣客户集中导致订单下滑。

2020财年公司营收受疫情影响较大。

分品类看，公司作为棉袜出口龙头，具备优质客户资源，订单表现较为稳健，预计全年营收同比约持平（20H1同比持平）。

无缝内衣由于客户订单高度集中度、个别工厂生产成本较高，疫情下订单大幅下滑，预计全年营收同比-25%左右（20H1同比-33%）。

客户开发&产能扩张下，业绩有望明显反转。

从公司未来发展看，面对无缝内衣困境，公司协同棉袜业务优质客户资源，已成功引入H&M及Puma两个新客户，有望弥补delta订单的转移，同时规划在此基础上努力再开发2~3个战略客户。

未来，无缝内衣有望在订单增长的同时，有效分散下游风险。

此外，公司长期战略保持不变，持续逆市扩产。

越南方面，我们预计2021年棉袜产能将达到2亿双，无缝内衣已有的110台机器春节后有望逐步实现满产，并新增设备100~150台。

国内方面，将加强贵州生产基地建设，一方面承接部分上虞无缝服饰产能的转移，另一方面新增辅料生产与3600万双棉袜生产工厂。

盈利预测与投资建议。

短期业绩受疫情影响，出口型企业承压。

而公司作为行业龙头，有望借助疫情加深与客户的合作，同时公司扩产计划不变（据公司公告，计划至2023年，越南清化/新安分别新增袜机2000台/无缝织机330台，棉袜/无缝服饰较2019年新增产能1.5亿双/无缝内衣2000万件至4.6亿双/无缝内衣4500万件），持续推进新工厂基础设施建设，后续随终端需求复苏，市占率有望提升。

长期看，公司聚焦高景气运动行业，通过加强研发能力深度绑定优质客户，持续提升在客户中的份额。

考虑到商誉减值及工厂搬迁等一次性影响消除，且终端需求逐步复苏，我们调整2020/21/22年净利润为-4.97/2.80/3.64亿元（原为1.08/2.69/3.25亿元），对应EPS分别为-1.19/0.67/0.88元，2021年利润相对2019年增长2.6%，现价对应PE12倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。