渤海证券-利率债周报：上周央行净投放，债市仍处调整中-211115

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量环比下降，净融资额环比下降；同业存单周发行量环比下降，净融资额环比下降。

二级市场：除1年期国债及7年期国开债外，各期限国债及国开债全线上行；国债期货价格小幅下行，成交量小幅上行。

资金利率：央行全口径净投放2800亿元，整体资金利率短端下行，中长端上行，资金面边际宽松。

实体经济：上周高炉开工率小幅上行；商品房成交面积周环比上升，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：上周农产品价格上行为主，工业原材料价格上行居多。

全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y国债收益率报1.58%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅波动，黄金价格小幅上行，原油期货价格小幅下行。

本周观点：上周央行全口径净投放资金2800亿元，其中开展7天逆回购5000亿元，共有7天逆回购到期2200亿元。

上周整体资金利率短端下行，中长端上行，资金面边际宽松。

其中，DR007报收2.09%，下行3.43BP；R007报收2.16%，下行0.48BP。

上周，除1年期国债及7年期国开债外，各期限国债及国开债全线上行。

其中，10Y国债收益率上行4.80BP，为2.94%；10Y国开债上行2.80BP，为3.20%。

上周影响债市的主要事件，（1）10月份通胀数据公布，10月PPI同比13.5%，环比2.5%，CPI同比1.5%，环比0.7%，核心CPI同比1.3%，环比0.1%。

PPI涨幅再超预期，主要是生产资料的涨价，但由于近期煤炭价格带动黑色系商品价格的大幅走低，原油价格的上行也暂时停滞，PPI涨幅有望回落。

CPI涨幅高于季节性，主要是鲜菜和能源的涨价，且PPI有向CPI价格传导的趋势，CPI预计继续走高。

我们预计，后续PPI与CPI同比增速剪刀差将逐渐缩窄，中下游企业的成本压力将有所缓解。

（2）10月社会融资规模存量为309.45万亿，同比增长10.00%（前值10.00%）。

10月社融增速与9月持平，我们认为，新增社融规模中票据融资对贷款的拉动力仍较强，或侧面反映出实体的融资需求不足；政府债券的放量发行对社融增量有明显的提升作用。

后续随着高基数效应的减弱，政府债发行提速的背景下，社融存量增速有望企稳回升。

虽然近期地产融资有边际缓和的迹象，但“房住不炒”的大基调没有改变，且随着房地产预期的变化，居民购房需求也有所减弱；今年整体在地产及城投融资趋严，信用分层加剧，资管新规过渡期到期年的背景下，预计宽信用的传导仍需时间。

（3）央行推出碳减排支持工具，并指出，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平，发放对象暂定为全国性金融机构，采取“先贷后借”的直达机制，并按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。

我们认为，碳减排支持工具虽然使得资金成本有所降低，但实行初期预计规模有限，对债市及宽信用的影响均较小。

对于债市的观点，我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。