信达证券-完美世界-002624-轻装上阵，迎接产品新周期-210131

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Table_S事件：公司于ummary]2021年1月29日发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%，实现扣非归母净利润10.3-10.9亿元，同比变化-5.25%-0.27%。

点评：游戏业务贡献业绩增速，影视业务存货减值后2021有望轻装上阵。

公司预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%，其中，游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%，影视业务受存货减值影响预计亏损5-5.4亿元。

游戏业务的增长主要因为《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等MMORPG老游戏基本盘稳固，2020年7月上线的《新神魔大陆》作为公司自主买量产品成功验证品效合一的买量策略，首月流水5亿元。

此外，端游《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务增长。

2020年影视剧存货减值后，我们期待公司在2021年轻装上阵，丰富的产品储备和品类多样化下，业绩有望稳定持续增长。

抓住用户群，期待2021年三款重磅产品在玩法、题材上的微创新。

公司2021年上半年主要有三款重磅产品，分别为回合制MMORPG《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和二次元开放世界玩法的《幻塔》。

公司以往在即时制MMORPG领域拥有多款长生命周期代表作，《梦幻新诛仙》在经典诛仙IP的加持下有望成为公司回合制MMORPG的标杆产品，目前定档5月28日。

《战神遗迹》的魔幻题材符合欧美用户审美，有利于其打开欧美市场。

《幻塔》目前是用户期待较高的一款二次元开放世界玩法的MMO，预计暑期档上线。

这款产品是体现公司围绕年轻用户群做微创新的一款标杆产品，迎合了广大泛二次元用户的审美需求。

下半年，公司储备包括二次元竞技游戏《一拳超人》、日本IP的ARPG游戏以及《仙剑奇侠传》系列等。

我们认为明后年将是公司产品新周期，拥抱年轻用户、小步快跑拓品类是未来的战略主题。

影视业务减量求质、收缩投资，未来对业绩影响较小。

由于前两年演员成本较高，加上近两年影视剧销售价格降低，导致影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象，故电视剧业务出现亏损。

2020年以及未来公司的电视剧业务主要围绕两点：1、加速去库存，2020年确认了9部剧的收入，去存库效果较好；2、适度收缩影视业务投资，选择风险较低且高品质项目谨慎开机，2020年四个新开机剧中有三个是定制剧。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为96.5亿元、125.4亿元、156.8亿元，同比增加20%、30%、25%，归母净利润分别为15.2亿元、25.1亿元、27.4亿元，同比增加1.3%、65%、8.9%，摊薄EPS分别为每股1.18元、1.94元、2.12元，对应2021年1月29日收盘价（每股27.28元）动态PE分别为23倍、14倍、13。