东莞证券-中宠股份-002891-深度报告：萌宠当道，爱宠同行-210201

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投资要点：公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商。

公司旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“爱宠私厨”、“脆脆香”、“Happy100”等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。

公司先后建立了14间现代化的宠物食品加工工厂，产品包括零食、罐头、干粮、洁齿棒、饼干、猫砂、湿粮等，基本覆盖常用宠物食品种类。

宠物行业在快速增长，未来几年复合年均增速有望高于20%。

根据中国宠物行业白皮书，中国宠物（犬猫）消费市场规模从2010年的140亿元增长到了2019年的2024亿元，CAGR为34.55%。

根据弗若斯特沙利文的预测，在领养率提升和消费升级的推动下，至2023年中国宠物市场规模有望达到4723亿元，未来几年增速有望维持20%以上。

营收和净利润长期维持较快增长。

公司整体业绩增长较快，从2013年至2019年，营收从5.07亿元上升至17.16亿元，CAGR为22.53%；归母净利润从0.16亿元上升至0.79亿元，CAGR为30.49%。

受益于新冠疫情影响致海外份额提升和国内线上渠道搭建顺利，公司2020年前三季度业绩同比大增，分别实现营收和归母净利润16.20亿元和0.96亿元，分别同比+33.33%和+108.27%。

公司境内占比和增速明显高于境外。

国内宠物市场正经历高速增长期，公司乘势而上，从2016年至2019年，境内业务收入CAGR为46.68%，境外业务收入CAGR为26.27%，境内增速显著高于境外，凸显国内市场的庞大消费需求。

截至2020年上半年，公司境内收入占比为23.88%，为历年最高水平。

另外，境内业务毛利率显著高于境外，2020年上半年境内业务毛利率为36.51%，境外业务毛利率为21.04%。

凭借境内业务更高的毛利率，境内占比上升有望更快速地带动整体业绩上行。

投资建议：预计公司2021、2022年每股收益分别为0.93元和1.20元，对应估值分别为52.38倍和40.71倍。

公司是宠物食品龙头，领养率和消费升级双重因素刺激下，国内宠物行业景气度极高，公司快速加大产能建设和渠道建设，未来增长可期。

维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：汇率风险、原材料价格风险、市场竞争加剧、品牌建设不及预期、产能扩张不及预期、渠道拓展缓慢、新产品销量风险、食品安全问题、行业景气度下降等。