光大证券-容百科技-688005-2020年业绩预告点评：单吨盈利向好，高镍龙头起势-210201

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事件:2021年1月30日，公司发布2020年业绩预告。

公司预计2020年实现归母净利润1.9-2.3亿元，同比增加117.4%-163.1%，扣非后归母净利润1.2-1.7亿元,同比增加112.6%-201.2%点评:2020年业绩基本符合市场预期:单季度Q4来看,公司归母净利润约0.8-1.2亿元，同比扭亏，环比+29%~+97%。

业绩增长的主要原因是2020年下半年以来新能源汽车需求高增长，公司高镍三元材料销量同比大幅增加，而2019年公司业绩受到比克电池坏账影响。

2020年公司的非经常性损益主要是比克电池坏账准备冲回。

单吨盈利情况逐季好转:估计2020年公司产品销量约2.5万吨，同比增长15%左右，其中Q4的销量接近1万吨，Q3销量约6000吨。

按照业绩预告中值计算，公司2020年Q3单吨扣非净利润为0.55万元/吨，Q4也为0.55万元/吨，但考虑到1)年末费用计提较多，2)公司采购比克电池的电芯以抵消应收账款，但又以折价方式卖出，导致存货减值0.2亿元(2020年12月31日公告)，Q4真实的单独净利润估计为0.8万元/吨,盈利情况逐季好转。

积极扩张产能,且布局前驱体:2020年底公司三元材料产能为4万吨,预计2021年底有望达到12万吨，2025年底潜在产能规划为32万吨，主要产能分布在国内(余姚、湖北、贵州)以及韩国。

此外，公司还布局三元前驱体，2020年底产能2.1万吨，其中自供比例10%左右，后续前驱体产能将继续扩张，且自供比例继续提升。

公司是高镍正极龙头企业，客户结构优质:公司2020年高镍产品的出货量超过国内其他竞争对手，是宁德时代高镍三元材料核心供应商，海外客户包括SKl等,并且与固态电池厂商卫蓝以及清陶均有合作。

公司已经实现NCM-Ni83多晶和单晶以及NCA-Ni88的稳定规模化量产，预计2021年有望大规模量产NCM-Ni90多晶和单晶。

盈利预测、估值:2020年上半年疫情影响产能利用率下降影响20年盈利，考虑未来几年公司产能释放且新能源汽车需求的高增长,我们调整公司2020E-22E净利润预测至2.1/5.2/10.4亿元(原预测为2.3/3.6/4.6亿元)，股价对应PE分别为140/57/28x，看好公司产能释放，业绩提升。

风险提示:疫情持续风险、原材料价格波动风险、募投项目不达预期、应收账款发生坏账风险。