中信证券-移远通信-603236-2020年业绩预告点评：盈利能力显著提升，业绩大超市场预期-210201

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公司发布业绩预报，预计2020年归母净利润2.29~2.59亿元，同比增长55%~75%；扣非归母净利润2.06~2.36亿元，同比增长53%~75%；预计2020Q4归母净利润1.04~1.34亿元，同比增长90%~145%，环比增长88%~142%。

公司盈利能力显著提升，业绩大超市场预期，长期看好万物互联模组先行的产业红利，东升西落、强者恒强的格局演进和份额优先卡位市场的公司策略，维持“买入”评级，持续重点推荐。

2020Q4盈利能力显著提升，单季利润创历史新高。

2020年公司继续大力推动主营业务发展，不断研发新产品，以满足不断增长的物联网终端市场的需求，在车载等众多应用领域的市场份额不断扩大，营业收入和净利润均有提升。

我们预计公司2020Q4营收规模20亿左右，其中云业务收入1亿左右；公司预计2020Q4归母净利润1.04~1.34亿元创历史新高，对应净利率水平5.2%~6.7%，相比2020Q1/Q2/Q3为3.29%/2.44%/3.23%显著提升，我们判断主要原因在于公司2020Q4业务结构优化和费用控制得当。

行业爆发-格局向好-公司发力，高增速将持续。

行业：从移动互联到万物智联，模组成为率先爆发并明确受益的产业环节，预计2025年物联网连接数至少翻三倍达300亿，驱动未来五年模组行业规模CAGR超30%。

格局：中国厂商携工程师红利和供应链优势侵蚀海外厂商份额，龙头玩家因行业门槛提升和规模效应优势挤压中小厂商市场，国产龙头市占率仍有3倍提升空间。

公司：移远战略聚焦市场份额，一方面通过又快又广的产品研发、自有产能的迅速响应、多重渠道的场景挖掘率先开拓增量需求；另一方面通过规模效益带来的产品性价比优势持续抢占存量市场，有望充分享受行业红利和格局变迁。

短降费率-中提毛利-长增议价，净利率将改善。

短期：随着公司研发布局逐渐完备，研发人员增长放缓和年薪企稳预计将带动研发费用率降低至6%~8%水平，驱动净利率回升至6%+。

中期：随着LTE/NB制式毛利率回升及5G制式放量、车载/PC等高端场景逐步起量、海外市场收入占比提升，产品结构优化有望带动整体毛利率提升至22%+，拉动净利率提升至8%+。

长期：随着上游芯片格局分散化、下游终端分工专业化以及中游模组环节的横向扩张和纵向延伸，模组厂商的产业链议价权有望大幅改善，带动净利率增加至10%+。

风险因素：全球疫情扩散和地缘政治风险影响超预期；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。

投资建议：由于2020年公司收入持续快速增长，盈利能力提升幅度超预期，上调2020/2021/2022年收入预测至61.56/89.71/127.54亿元（原预测值为60.56/87.71/123.94亿元），上调2020/2021/2022年净利润预测为2.45/4.20/8.00亿元（原预测值为2.00/3.60/7.00亿元），持续重点推荐，维持“买入”评级。