华创证券-保险行业1月跟踪报告（2021年第1期，总第14期）：板块持续震荡调整，低估值弹性优势显现-210201

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板块持续震荡调整，南下资金大幅加仓中国太保H。

截至1月末，保险指数较2020年底下跌9.4%，跑输大盘12.1个pct，延续上月调整趋势。

同期沪深300涨幅为2.7%，板块表现位列Wind二级行业倒数第2位。

成分个股均有下跌，跌幅分别为：-16.6%（新华）、-9.7%（太保）、-9.1%（平安）、-8.2%（人保）、-5.8%（人寿）。

1月南下资金大幅加仓中国太保H：港股通持股太保H占港股自由流通股本从12月底的28.7%上升到1月底的29.6%，提升近1个pct，而其他几家AH同时上市的险企持股比例变化不大。

另外，港股公司受南下资金青睐，友邦港股通占自由流通股本较上月底提升0.38pct至1.61%；众安占比提升1.49pct至9.17%。

负债端业绩跟踪：20年人身险以低增速收官，健康险受影响较大。

2020年行业人身险公司累计保费3.2万亿元，同比+6.9%，低于2019年12.8%的增速。

分险种来看，20年全年人身险公司业务中，健康险增速为13.4%，较去年下降16.3个pct；意外伤害险增速为-2.5%，较去年同期下降11.7个pct；寿险增速5.4%，较去年同期回落4.4个pct。

寿险业务在1季度遭受较大冲击后快速恢复，2季度以后已恢复至超过去年同期的水平，而健康险则在全年各月明显降速。

12月单月业绩来看，寿险保费1469亿元，同比11.3%；健康险477亿元，同比+7.0%；意外健康险40亿元，同比-9.1%。

财产险方面，2020年行业财产险公司原保费收入1.4万亿，同比+4.4%，去年同期为10.7%。

单月保费1092亿元，同比-10.1%。

其中，车险单月保费同比-12.6%，负增速边际扩大；非车险中责任险高增，同比+41.7%（前值+18.6%）；健康险同比-1.8%（前值+21.4%）。

资产端表现跟踪：权益市场震荡，投资环境面临不确定性。

1月上旬核心资产抱团上涨，上证50最高累计涨幅7.3%，后回落至月末的1.99%。

截至1月末，10年期国债收益率较上月底+3.6bp，收于3.18%。

险资运用方面：12月末保险资金运用余额21.7万亿，较年初+17.0%。

资产配置结构环比稳定，股票和基金占比13.8%；银行存款占比12.0%；债券占比36.6%；其他投资占比37.7%。

股票和基金占比较上月均高出0.5pct，债券和银行存款占比分别下降0.3和0.2pct。

12月保险机构（自有资金，不含产品账户）银行间债券净认购额为330亿元，基本上为国债（313亿元）。

规范短期健康险业务，偿二代二期征求意见下发。

商业健康险在过去高速发展的同时，存在1）产品短期化，消费者认知和概念混淆；2）保额虚高，实际理赔少；3）无序竞争，打价格战等问题。

银保监会针对短期险高速发展和存在突出问题发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》。

在规范产品续保、定价及赔付、销售等方面做出规范规定。

在此之前监管已下发过征求意见稿，市场上短期健康险不规范的设计销售问题基本已经整改，正式规范对于行业短期经营业绩影响微小。

监管整体导向是非常鼓励商业健康险多元化、深层次发展的，在规范市场、保护教育消费者方面持续完善市场规则，对于健康险市场良性发展、释放空间非常有利。

健康险过去几年迅猛发展，增速在30%以上，虽然近一年来受疫情和经济环境影响有所降速。

我国医疗健康保障缺口巨大，自费比例高，且近来商业健康险创新明显提速，我们认为商业健康险空间广阔，还远未达到天花板。

年初，银保监会向业内对偿二代二期征求意见，整体而言二期对于实际资本认定更加严格，对最低资本要求更高，利好于资本充足、业务质量高期限较长、投资资产质量高、资产负债匹配管理优的大型公司，偿付能力充足率吃紧的中小公司而言面临增资的压力。

投资建议：目前各公司“开门红”进入到第二阶段，1月主要销售策略为以重疾产品切换为宣传点销售健康险产品，预计累计业绩会在前期短储产品高增长下被拉低。

在新旧产品过渡期，“炒停售”宣传下，预计中介市场和中小公司健康险销售火爆，业绩大概率高增。

上市险企主要以线下专属代理人团队销售为主，疫情反复将对其销售将产生一定影响，且对于客户而言产品性价比相对低，预计价格敏感型保障型产品增速将小于中小公司。

但在健康险销售环境整体向好和极低基数下，我们认为各公司Q1整体业绩还是会有相对亮眼表现。

另外，大型公司在健康医疗资源和服务上有较大优势，行业处于定价、资本要求方面趋严的监管环境（健康险新规和偿二代二期对于重疾发生率、资本充足率的要求），中小公司产品性价比优势将缩小，利好于大公司。

目前各家公司PEV（2020E）估值为：1.09x（平安）、0.93x（国寿）、0.77x（太保）、0.62x（新华），低估值和弹性优势显现，我们认为今年至少有修复至中枢的空间。

继续推荐：1）此前市场预期有所降温后续有望超预期、随市场变化调整策略的决断力和执行力强、积极拥抱互联网和年轻人市场的中国平安；2）业绩估值双低，修复空间更大的中国太保。

风险提示：业绩不及预期、疫情反复、权益市场动荡、长端利率持续下行。