国信证券-JS环球生活-1691.HK-JS环球生活，迈向环球龙头-210202

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估值与投资建议公司成立于1994年，是全球优质小家电领导企业。

旗下拥有九阳、Shark及Ninja等优质品牌。

九阳主营豆浆机、破壁机等厨房小家电，Shark主要产品包括吸尘器等清洁类产品，Ninja集中于西式厨房电器在海外需求持续提升的背景下，公司收购SharkNinja以来净利润高速增长，SN在2020H1核心净利润同比+99%至1.3亿美元。

国内拥有九阳稳扎稳打，海外SharkNinja品类与市场不断拓展，叠加自身多年积淀的产品/渠道/品牌优势，海外市占率有望进一步提升预计2020-2022核心净利润3.5、4.6、5.8亿美元，利润复合增速57%。

对应2020-2022年核心归母净利润口径对应PE为23、17、14倍，归母口径对应PE为25、18、14倍，给予公司2021年目标PE对标到29倍，对应市值为132亿美元，对应1023亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级核心假设与逻辑海外发达市场小家电整体仍保持个位数强韧增速，而公司在海外竞争对手统治力下降的背景下通过产品/渠道/和品牌共同发力市占率有望显著提升九阳与SN在研发、供应链等环节协同效应随着业务体量的扩大不断被放大，改善盈利能力与市场差异之处市场认为欧美等国小家电行业增速放缓，但我们认为发达市场需求韧性强，同时需求的产生和更新也更为频繁，这也是公司拓品类后市占率不断提升的重要支撑市场认为发达市场龙头线下壁垒深厚，但实际上SN本就具备扎实的线下基础，同时通过对比,海外龙头近年受新兴渠道和产品冲击其竞争力实则在下降，这也为公司提升市占率提供了良好基础市场认为小家电行业缺乏足够的壁垒，但实际上海外小家电的壁垒不止在产品设计制造，其体现在从研发到渠道（尤其是线下）再到品牌的综合维度，以及这一套体系应对终端需求的快速反应能力上，因此高市占率的公司往往是各维度兼得才有望脱颖而出股价变化的催化因素业绩连续超预期新品类上市销量放量欧洲市场拓展超预期核心假设或逻辑的主要风险海外需求增长不及预期，导致整体小家电的销量增长不及预期。