天风证券-宏发股份-600885-抗风险能力出色，疫情扰动仍成绩优异-210203

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业绩摘要：公司2020年实现收入78.2亿元，同比增长10%，归母净利润8.3亿元，同比增长18%，扣非净利润为6.9亿元，同比增长4%。

经营活动现金净流量7.2亿元，同比减少57%。

经营性现金大幅下降，原因为应付票据到期，支付现金增加。

综合毛利率为37%，同比下降0.2Pct，综合净利率14.4%，同比提升0.8Pct。

2020年Q4收入23.8亿元，同比增长23%，环比增长19%，归母净利润2.3亿元，同比增长58%，环比下降2%，扣非净利润1.3亿元，同比下降8%，环比下降39%。

经营活动现金净流量0.7亿元，同比下降42%，环比下降66%。

综合毛利率为33%，同比上升1.5Pct，环比下降6.5Pct。

净利率为13.2%，同比增长2.6Pct，环比减少3.2Pct。

Q4扣非净利润同比下降较多，原因为公司有较多非经常性收益。

2020年公司共有非经常性收益1.4亿元，Q4有非经常性收益约1亿元。

2020年非经收益主要来自：1）非流动资产处置损益0.42亿元2）计入当期的政府补助1.02亿元3）投资收益0.8亿元，减去其它营业外收入和支出、少数股东权益、所得税影响，2020年非经常性收益约1.4亿元。

若加回减值、汇兑损益，Q4扣非利润预计2.3亿元。

减值：Q4计提减值0.61亿元（资产减值损失0.34亿元+信用减值损失0.27亿元），19年Q4计提仅0.1亿；汇兑损益：我们预计约4000万元。

若Q4扣非归母1.3亿+减值0.61+汇兑损益0.4亿元，扣非利润达到2.3亿元。

Q1受到疫情影响，但公司迅速调整，2020年仍完成目标。

2020Q1公司营收14.4亿元，同比减少11%，归母净利润1.43亿元，同比减少9.4%。

但公司迅速调整，2020年完成收入、利润、人均效率等指标。

2020年公司生产继电器21.72万只，完成率达到99.95%，同比增长13.72%；人均效率达到74万元，完成率达到101.37%，同比增长7.4%。

客诉不良率进一步降低，继电器质量进一步提升。

2020年，公司通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不良率年均达到≤0.15PPM的水平，与2019年相比，客户端不良率继续下降。

投资建议：在疫情影响之下，公司收入、利润、人均效率仍完成目标。

虽然个别行业需求或受到疫情影响，但公司扩大门槛、提升效率，表现出很强的抗风险能力。

展望2021年，受疫情影响延后的订单有望释放，高压直流继电器有望随下游车型放量，进一步提高市场份额。

由于2020年高压直流业务略低于预期，我们调整2021、2022年归母净利润10.8、12.4亿元至10.3、12.2亿元，对应PE41、35x，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。