中银国际-集成灶行业深度报告：厨电行业的高成长赛道-210204

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集成灶行业成长空间广阔，受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求；渠道端延展与效率提升，加速渗透率提升。

在行业规模扩大，消费者教育推进过程中，品牌意识崛起，优势品牌融资扩产，产品技术升级及品牌宣传加强，有助于先发头部品牌把握市场机遇进一步提升市场竞争力。

给予行业强于大市评级。

支撑评级的要点冉冉升起的厨房领域新星，成长空间广阔。

集成灶产品问世至今已有近20年的发展历史，在经历多次产品技术迭代，市场规模不断提升。

2020年集成灶销售额181亿元，销售量238万台，2015-2020年均复合增长率分别为30%和28%；2019年渗透率约11%。

基于集成灶产品端优势及渠道端的延展空间，产品渗透率有望持续提升。

假设到2030年集成灶产品零售渠道渗透率40%、工程渠道渗透率提升至5%，全渠道渗透率达到32%，届时集成灶内销量将达到990万台，较2020年增长3.2倍。

产品力为矛，服务力为盾。

集成灶产品端优势及对现代厨房结构与消费者使用痛点的解决，成为行业规模增长的关键因素：1）高油烟吸净率，满足健康烹饪与开放式厨房需求。

2）集成化结构，满足多元化烹饪工具需求。

较好地解决了厨房面积较小与消费者对于新兴厨电品类需求上升的矛盾。

3）集成灶具有较强的安装属性，服务优势丰富产品使用体验。

渠道延展与效率提升，加速渗透率提升。

集成灶行业以经销模式为主，且主要布局在三四线城市。

行业正迎来渠道多元化发展的机遇期，有望加速产品渗透率提升。

1）提高门店的单店收入，提高专卖店渠道收入水平；2）把握新流量入口，提高线上收入占比。

电商营销模式趋于成熟多样化，消费者教育基本完成，积极拓展新零售及社交电商媒体，提高产品认知度；3）积极布局KA渠道，对于期望实现“农村包围城市”战略的集成灶企业尤为重要。

KA渠道形象较好且分布广泛，可为集成灶品牌提供背书、展示与服务平台；4）三四线市场精装房渗透率提升，且新兴品类配套率逐步提升，为集成灶品牌提供更多机会。

行业处于产能扩张期，龙头品牌率先受益。

集成灶行业尚处于发展前期，随着行业渗透率的提升，各品牌有望享受行业增长红利。

优势品牌先后上市融资，产能扩张、产品技术升级及品牌宣传加强，利于具有先发优势的品牌把握市场机遇进一步提升市场份额。

2020年三四线地产成交表现较好，为集成灶行业提供短期结构性机会。

集成灶产品销量中新增住房产生的新增需求约占90%，2020年房地产新建商品房成交数据呈现结构性分化表现，参考商品房销售与厨电产品滞后周期，2021年集成灶行业销售表现有望受益。

重点推荐浙江美大，火星人，亿田股份，帅丰电器评级面临的主要风险集成灶渗透率不达预期风险；原材料价格波动风险；地产行业波动风险；市场竞争加剧的风险等。