浙商证券-博汇纸业-600966-点评报告：坚定看多白卡赛道，扩产保障成长-210204

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报告导读博汇纸业控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目，投资金额38.33亿元，所需资金由自有或自筹方式解决，项目建设周期预定为2年。

投资要点产能扩产保障中长期成长性，市场掌控力增强公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目，预期2023年投产，单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。

截止20年上半年，公司披露白卡产能为215万吨，但经过纸机技改，实际年产量预期可超250万吨。

本次规划产能100万吨落地后，公司自身白卡产能将达350万吨，市场掌控能力进一步增强。

纸浆提涨促浆系造纸景气，纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性我们认为目前竞争格局较好的背景下，木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气，白卡纸公布2-3月份的提价函（2月、3月分别提价500、500元/吨）。

目前白卡纸价格为7950元/吨，较20年5月低点上涨约2800元，预计目前白卡吨毛利超2500元；考虑2020年公司将前期包袱逐步出清，前次定增若顺利完成，负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决，21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。

行业新增产能多于2023年后落地，供需稳定延续从行业后续供需变化来看，太阳纸业90万吨白卡产能预计21年四季度投产，APP130万吨预期22年年初投产，但考虑到APP宁波基地20年2月底搬迁减少60万吨产能；此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期2023年后才能逐步落地，因此行业供给端新增产能处于合理范围；需求端海内外需求自然修复，且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，预计供需关系稳定局面有望持续延续至2022年。

盈利预测及估值博汇作为白卡纸绝对龙头，产能落地后中长期成长性更清晰且市场掌控能力进一步增强。

我们预计公司20-22年分别实现营收143.0/215.8/243.7亿元，同增46.9%/50.9%/12.9%；归母净利润8.3/23.5/27.8亿元，同增519.0%/183.8%/18.2%；对应当前市值20-22年PE为29.0X/10.2X/8.7X，给予“买入”评级。

风险提示纸价提涨不及预期，原材料上涨超预期。