上海证券-阳光电源-300274-业绩高速增长，定增扩产夯实龙头地位-210205

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公司动态事项2月2日晚间，公司发布2021年向不超过35名特定对象发行A股股票预案。

本次发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的30%，即4.37亿股，募集资金不超过41.56亿元。

1月25日晚间，公司发布2020年业绩预告。

2020年预计实现营业总收入190亿元-200亿元，同比增长46%-54%；归母净利润18.5亿元-20.5亿元，同比增长107%-130%。

主要观点20年逆变器出货高增长，定增扩产缓解产能瓶颈根据公司产能及全年业绩情况，我们预计公司2020年光伏逆变器全球出货约34GW，全球市占率预计较20年上半年继续提升，其中Q4出货约15GW，超出市场预期。

随着海外市场需求的爆发，我们预计公司逆变器海外出货占比超6成，毛利率预计维持在35%左右。

公司本次定增募集资金总额不超过41.56亿元，其中24.18亿元将投向年产100GW新能源发电装备制造基地项目，其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能，项目达产后投资内部收益率约为36.3%。

公司现有产能20-30GW，产能利用率持续超过100%，处于超负荷状态，产能远无法满足市场需求，扩张迫在眉睫。

本项目的实施，我们预计21年公司产能有望提升至50GW以上，增强规模效应，进一步提升全球市场份额。

海外市场深耕多年，渠道布局持续深化随着低碳经济逐步成为全球共识，新能源迎来蓬勃发展的新机遇。

公司布局海外市场已超十年，在下游认证、品牌价值、客户渠道等层面优势显著。

公司前期布局逐步迈入收获期，全球市占率显著提升，中期目标提升至40%，成长空间巨大。

今年前三季度海外业务利润贡献达到7成以上，外销逆变器毛利率较国内平均水平高5-10个百分点。

公司此次定增募集资金中约4.98亿元加码全球营销服务体系，公司拟于上海设立全球影响服务中心总部，并于德国及荷兰新建营销网点，同时对原有欧洲地区、美洲地区、亚太地区、南部非洲区、中东地区以及国内6大区域营销网点进行升级。

此举有利于公司拓展营销渠道、提升销售和客户服务能力、增强品牌影响力，最终为公司提升市占率和可持续发展奠定基础。

公司核心竞争力突出，研发中心扩建夯实竞争优势公司在电力电子转换设备的技术层面优势突出，主要源于公司对研发一向高度重视，历年研发投入很高，三分之一的员工是研发人员。

公司此次定增募集资金中约6.5亿元将用于公司研发创新中心的扩建。

为了继续开拓市场，公司须有强大的技术创新和转化能力，设计、开发出符合国际新能源发电领域实际需求的高端产品，从而进一步提高企业核心竞争力。

盈利预测与估值考虑到公司2020年逆变器出货超预期，以及定增扩产规划，我们上调公司盈利预测。

我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为197.45亿元、269.72亿元和339.84亿元，增速分别为51.85%、36.60%和26.00%；归属于母公司股东净利润分别为19.93亿元、29.62亿元和40.30亿元，增速分别为123.29%、48.60%和36.09%；全面摊薄每股EPS分别为1.37元、2.03元和2.77元，对应PE为71.93倍、48.41倍和35.57倍。

未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

风险提示全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，行业竞争加剧等。