光大证券-鹤21转债（113632.SH）新券定价报告：特种纸行业龙头-211116

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1、公司深耕特种纸业务，产品矩阵助力业绩增长仙鹤股份有限公司（股票代码：603733.SH，以下简称“仙鹤股份”）成立于1997年，深耕特种纸领域二十余年，致力于各类特种纸、纸浆、纸制品和相应化学助剂的开发和生产，是行业内产品矩阵完整、生产规模较大的龙头企业。

公司产品包括烟草行业用纸、家居装饰用纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、电气及工业用纸、转印原纸等系列产品，年产量巨大，2020年末公司特种纸及纸制品的年生产能力达100万吨。

公司推进ISO9001(质量管理体系认证)、ISO14001(环境管理体系认证)、OHSAS18001(职业健康安全管理体系认证)三体系管理方针，产品已通过FSCCOC(FSC-C110766)产销监管链认证、QS生产许可和CMA计量认证。

目前，公司以特种纸研发制造为核心，积极推动新材料、新能源等多元化产业的发展。

公司业务以纸浆业务为主，2020年纸浆业务收入为46.64亿元，占公司营业收入96.31%。

2021年三季报显示，公司2021年前三季度营业收入为43.62亿元，较上年同期增长30.70%；归属母公司净利润为9.03亿元，较上年同期增长82.65%；扣非归母净利润为8.57亿元，较上年同期增长93.63%。

2、纯债价值90.33元，债底保护较强鹤21转债面值为100元，发行期限为6年。

6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价格为112元（含最后一期利息），对应的到期收益率为2.71%。

主体信用评级和债项信用评级均为AA级。

按照2021年11月12日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.4995%）计算，纯债价值为90.33元，债底保护作用较强。

3、上市价格预计在122元至127元区间我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2021年11月12日转股价值在90至110元之间；2）债券余额在5亿元至25亿元之间；3）发行时主体评级和债项评级均为AA。

按以上条件，共有16只可转债符合可比条件，这16只可转债在2021年11月12日的转股溢价率均值为23.56%。

我们预计鹤21转债的初始转股溢价率将处于20%至25%的区间，上市价格在122元至127元的区间。

4、中签率在0.0080%至0.0103%之间我们根据近6个月公募可转债的发行情况来预测鹤21转债发行的中签率，选取的可转债符合以下条件：1）发行规模在5亿元至25亿元之间；2）发行方式包括股东优先配售和网上发行；3）发行时主体评级及债项评级均为AA。

符合以上条件的可转债共11只，参考这11只可比转债的发行结果，我们估计鹤21转债股东配售比例为55%至65%之间，可供社会公众投资者申购的金额为7.18亿元至9.23亿元。

我们估计中签率在0.0080%至0.0103%之间。

5、风险提示宏观经济波动风险、木浆价格变动风险、技术更新换代风险。