国信证券-中汇集团-0382.HK-2021年报点评：业绩靓丽，职教业务发展可期-211116

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业绩靓丽，收入快速增长FY2021实现营收12.52亿元（+56.4%）。

收入增长一方面来自四川学校并表所带来的2.25万学生的增量（本年度并入8个月业绩）；另一方面，原有两所广东学校学生人数和学费均有提升，华商学院和华商职业学院学生人数分别同比+3.6%和24.8%。

目前公司旗下所有学校在校生人数共6.18万人（+74.4%）。

毛利润6.31亿元（+59.2%），毛利率50.4%（+0.9%）。

经调整净利润4.60亿元（+48.7%）。

中期每股股息5.50港仙，末期每股股息8.40港仙，分红比率30.0%。

并购、转设落地，新校区建设顺利推进2020年底新并入的四川城市职业学院和四川技师学院已从2021年1月起迅速实现并表，该学校位于成渝经济圈，学生规模大、办学质量高，具有升本资质，已列入“十四五”升本规划。

旗下华商学院成功转设，FY2022-2025年预计公司分别节省管理费0.35/0.74/1.00/1.50亿元，利润率将进一步提升。

四会校区和新会校区分别于20/21学年和21/22学年投入使用，与老校区增城校区合计可容纳8万名以上学生。

享受政策红利，着力发展职业教育今年利好职教发展的政策连续发布，国家大力支持职教发展意图明显。

公司着力发展职业教育，目前业务主要包含高等职业教育、中等职业教育和非学历职业教育三大板块。

得益于新并入的四川学校在职业培训和社会服务方面有优势，与公司形成良好的资源互补。

FY2021四川学校实现收入约2.40亿元，其中非学历职业培训业务收入逾2000万。

维持盈利预测和合理估值区间我们维持对公司的盈利预测，预计FY2022-2024收入分别为15.17、17.63和19.76亿元，调整后核心净利润分别为4.14、5.87和7.22亿元。

公司11月16日的收盘价5.35港元对应2022-2024年预测PE分别为7.99、6.49和5.91倍。

维持对公司的“买入”评级和合理估值区间11.14~11.86港元。

风险提示学校业绩增长情况不及预期；法律政策落地情况不及预期。