国金证券-1月物价数据评论：CPI同比转负，PPI继续反弹-210210

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数据：1月CPI当月同比-0.3%（前值0.2%），环比1%（前值0.7%）；1月PPI当月同比0.3%（前值-0.4%），环比1%（前值1.1%）。

1月CPI同比-0.3%，同比数值转负是受到春节错峰影响；环比增速回升，主要受到食品价格拉动，其中菜价超季节上涨、猪价涨幅收窄，非食品价格在油价带动下加速反弹。

食品CPI同比回升（1.6%），除猪肉以外，其余食品分项普遍同比涨价；非食品CPI同比回落（-0.8%），其中交通通信价格降幅达4.6%，主要源于春节错峰叠加就地过年；核心CPI同比进一步下滑（-0.3%），再创历史新低。

环比来看，CPI环比回升提速（1%），食品分项（4.1%）是主要驱动因素，其中鲜菜（19%）受寒潮影响超季节性回升，生猪产能基本修复带动猪肉（5.6%）涨价趋缓，水产品（3.3%）继续反弹，蛋类（9.4%）涨幅扩大，鲜果（2.3%）涨幅收窄；非食品环比（0.3%）加速回升，衣着（-0.4%）环比降价，其余非食品分项均有所上涨，其中交通通信（0.9%）受油价拉动继续反弹。

1月PPI同比转正为0.3%，环比上涨1%，环比涨幅略收窄。

1-2月是工业品季节性淡季，并伴随各国疫情防控措施收紧，全球制造业增速放缓，带动大宗商品价格上行速度有所减慢。

分行业来看，价格涨幅较大的是上游采矿业和石油相关行业，环比排名前三的分别是石油开采（8.2%）、煤炭开采（6.4%）和石油加工炼焦（5.3%）；制造业下游则趋于降价，医药制造（-0.1%）、计算机通信电子（-0.2%）和纺织服装（-0.3%）环比均为负值。

展望2月，受菜价和油价拉动，同时高基数效应消退，2月CPI同比大概率转正；PPI同比或继续快速反弹。

2月CPI翘尾影响-2%，较1月回落约0.7个百分点；受气候和运输成本影响，菜价通常在除夕所在月份加速回升，环比历史均值达16.08%，今年寒潮较早叠加就地过年节省运力，2月菜价上涨或不及历史同期；受益于生猪产能基本恢复，1月下旬以来猪价逐步回落，考虑到春节期间消费增加，预计2月猪价趋稳或小幅上涨；受到全球经济复苏和沙特额外减产所提振，油价持续稳步上行，2月布伦特原油均价或回升至60美元/桶以上；整体来看，食品价格拉动减弱、非食品价格稳步修复、核心CPI反弹，2月CPI同比或回升至0.2%附近。

PPI方面，2月翘尾影响0.08%，较1月回升约0.5个百分点；2月仍处在工业淡季，但今年就地过年将促使节后复工提速，同时全球经济向好趋势延续，2月PPI同比或继续快速反弹。

（翘尾影响暂不考虑基期轮换）新基期权重调整幅度与近年城镇居民消费结构变动基本一致，对通胀数据影响不大。

2021年是新一轮基期轮换的第一年，未来五年通胀数据以2020年为基期，剔除非洲猪瘟和新冠疫情对居民消费支出的影响，并增加部分新兴商品和服务。

从近年来城镇居民消费结构来看，食品和衣着消费占比明显下降、居住和医疗保健支出占比增加，与本轮CPI权重调整基本一致。

由于本次基期轮换对CPI和PPI同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点，因此对通胀数据的历史比较和未来测算影响不大。

全年通胀保持温和，CPI同比走势先回升后趋稳，猪价油价和核心通胀是主要驱动因素；受基数效应和全球经济复苏节奏影响，PPI同比或在二季度达到年内高点。

今年CPI走势为几大因素博弈，其一是节后猪价大概率进入加速下行通道；其二是油价逐步向疫情前水平靠拢，低基数作用下3-5月对CPI起到较大拉动作用；其三是核心通胀即将触底反弹，全年有望稳步回升。

综合影响下，全年CPI同比呈先上行后震荡趋势，中枢在1.1%附近。

PPI主要受大宗商品价格影响，全球疫苗接种不断推进、多国财政刺激政策加码、沙特稳油价意图强烈都是利好因素，PPI同比或在二季度达到年内高点，全年中枢在1.7%附近。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。