国信证券-众安在线-6060.HK-2020年业绩预告点评：“银行+寿险”点亮第二根曲线-210217

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2020年业绩转盈集团于2021年2月9日，发布正面盈利预告，预期截止于2020年末的全年净利润不低于5亿元，实现扭亏为盈，符合我们此前的预期。

我们此前预计的2020年全年净利润为5.2亿元。

银行+寿险：产品和渠道一气呵成，点亮价值增长的第二曲线渠道便捷：众安银行提供纯线上银行服务，开户时间5分钟即可，定存门槛低至1港元；产品显扩张特性：众安银行为存款提供较高的利率，且可适当调整，便于迅速扩张规模，同时亦可销售旗下寿险产品，提供长期储蓄的服务，锁定高净值客户，提高客均收入。

集团年中开放日公布的客户人数为18万，我们预计2021年可以达到30万人以上，保守预计届时的估值贡献大概为150亿港元。

互联网保险业务：去年10月推出互联网医院，夯实第一曲线的增长健康生态渠道：从低频到高频构建“医疗+医药+保险”版图，发展势头良好。

（1）渠道：与中介渠道深度联合运营，6个月内保费破亿，累计保费过亿渠道伙伴数15个；（2）健康险：上半年健康险保费增长约115%，预计下半年健康险的增速有所平缓；（3）医院：集团于2020年10月上线互联网医院的核心产品“医管家”，上限一个月内注册用户超9万，预计后期的发展势头良好。

生活消费生态：由数据驱动，突出产品研发的优势，弥补市场空缺，例如6月的新版碎屏险，同时与支付宝共同探索宠物险市场。

投资建议：上调目标价至88港元，维持“买入”评级我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为6.0/13.8/19.0亿元，摊薄EPS为0.41/0.94/1.29元，当前股价对应PE为132/57/42x。

根据历史估值水平以及同业数据，对应2021年，我们保守给与中国内地财险业务3.2倍的PS，技术输出业务150亿元人民币的估值，香港业务150亿元，总估值达1075亿元，对应88港元。

风险提示：（1）美元流动性边际收紧；（2）扩张不及预期。