中泰证券-商贸零售行业亚马逊2020Q4财报解读：主业增长强劲，投资持续扩大-210218

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投资要点事件：亚马逊2020Q4实现营业收入1,255.55亿美元，同比+44%，净利润72.22亿美元，同比+121%。

公司预计2021Q1实现净销售收入1,000-1,060亿美元，同比增长33%-40%；营业利润预计实现30-65亿美元。

疫情推动销售增长，云计算覆盖率提升。

北美地区2020Q4营收达753.46亿美元，同比增长40%，亚马逊电商业务持续录得强劲增长；Q4国际地区营收为374.67亿美元，同比大幅增长57%；国际市场销售增长强劲的因素包括：会员日大促销从Q3挪到了Q4；欧洲等国政府采取的“封城”等防疫措施推动了线上销售增长；公司加大了Prime视频在内的会员福利等投入。

云计算业务本季度收入为127.42亿美元，同比增长28%，越来越多的国际用户开始使用AWS服务，云计算在全球范围内的使用覆盖率和收入均实现大幅增长。

用户体验优化，服务收入放量。

Q4线上自营/第三方商家服务收入达664.48/273.51亿美元，同比增长46%/57%，会员服务收入达70.61亿美元，同比增长35%，Prime会员一日达服务提升了用户体验，有效推动销售增长；本季度广告等其他收入达79.28亿美元，同比增长66%，广告团队才用了新的深度机器学习模型，广告ROI有所提升，商家参与度和广告预算也在持续快速恢复；Q4实体门店销售收入为40.25亿美元，同比减少8%，AmazonGo无人便利商店和AmazonFresh生鲜店正在试点扩张中。

持续完善基础设施，追求长期可持续发展。

Q4经营费用率为31.8%，同比优化2%；其中销售费用率为5.9%，同比下降1.2%；研发费率为9.6%，同比下降1.5%。

Q4仓储物流费率为14.7%，同比提高0.8%，Prime会员一日达服务仍在快速扩张中，目前由亚马逊自有物流负责投递的包裹数超过50%。

盈利端来看，Q4营业利润达68.73亿美元，同比增长77%，营业利润率为5.5%；其中，北美市场/国际市场/云计算营业利润分别为29.46/3.63/35.64亿美元，TTM营业利润率分别为3.7%/0.7%/29.8%，环比优化0.2%/1.0%/0.3%，国际市场盈利持续改善，首次实现正向全年盈利。

本季度净利润达72.22亿美元，同比增长121%，净利率为5.8%，同比提高2.1%。

2020年公司疫情相关开支达115亿美元，管理层预计2021Q1仍将投入约20亿美元用于招聘新员工和提高生产效率。

公司公告称，创始人兼CEO杰夫・贝索斯将在2021Q3转任董事会执行主席，届时安迪・贾西将接任CEO职位。

贝索斯离任后仍将参与并购、战略和杂货零售等关键性决策的制定，公司经营不会受到明显影响。

亚马逊是国际市场消费线上化趋势加强的核心受益标的，北美和国际地区的线上商品零售、会员服务、娱乐订阅、广告等业务有望延续强健增长；AWS龙头优势突出，企业加速向云端迁移，当前公司在手订单约500亿美元，同比增长68%，预计订单将保持稳健增长，云服务收入持续放量。

公司仍在持续投入物流等基础设施建设，拓展Prime会员一日达的服务范围，进一步巩固竞争壁垒；虽然短期内物流成本有所上升，随着规模效益的持续释放，单均物流成本有望改善。

中长期来看，公司销售稳健增长，收入结构持续优化，AWS业务成长性和盈利能力强，长期配置价值较高。

风险提示事件：（1）电商增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；（2）云计算创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；（3）Prime会员增长较慢，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。