国元国际-协合新能源-0182.HK-1月风电发电量强劲增长，提高新增装机指引-210219

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投资要点2021年1月风电发电量增长38.84%，超出预期：2021年1月公司权益发电量总计471.73GWh，同比上升30.27%。

其中，风电发电量同比增加38.84%，太阳能发电量同比减少48.36%。

2020年全年累计发电量4,749.98GWh，同比上升8.74%，其中风电发电量同比增长11.3%，太阳能发电量同比减少11.22%。

未来3年每年开发1GW新项目，出售600MW存量项目：公司规划未来3年每年开发1GW平价项目，同时计划出售600MW存量依赖补贴，或者新增投产的效益不是很好的资产。

预期2021-2023年，共净新增装机1.2GW，加上目前的2.3GW，到2023年底公司装机规模将达到3.5GW，其中60-70%为平价项目。

预期2021年和2022年新增1.2-1.5GW，其中70-80%为风电，20-30%为光伏。

风电项目主要分布在南方电力消纳好的省份，占比约60-70%。

践行“资产置换策略”，公司现金流将持续改善：2020年公司通过资产出售，应收账款补贴约人民币8.6亿元出表，有效降低了资产负债率，现金流大幅改善。

未来3年公司每年出售600MW项目可以回笼资金约人民币25亿元，而公司每年开发1GW项目，资本金支出部分约人民币15亿元，即通过资产出售就完全可以实现公司新增项目滚动开发。

“资产置换”策略让公司根据自身投资建设能力实现自我增长，一方面存量项目产生大量的现金流，另一方面出售资产产生交易溢价，可以增补项目开发现金流。

维持买入评级，提高目标价至0.75港元：目前公司2021年PE约6.1倍，PB约0.74倍，股息率约4.25%，估值优势明显。

我们提高公司目标价至0.75港元，相当于2021年7.5倍PE和0.94倍PB，目标价较现价有25%上升空间，维持买入评级。