国信证券-三友化工-600409-重大事件快评：看好粘胶短纤、纯碱景气回暖，推荐龙头三友化工-210221

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事项：近期，粘胶短纤价格大幅上涨，PVC、纯碱价格有望持续上行，我们看好行业龙头三友化工。

国信化工观点：1）公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业：公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，产能包括粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年（权益286万吨/年）、聚氯乙烯（PVC）50.5万吨/年（含专用树脂7万吨/年）、烧碱53万吨/年、有机硅单体（DMC）20万吨/年，公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。

2）棉花价格看涨，棉花-粘胶价差收窄，粘胶短纤景气底部反转：粘胶短纤目前报价15000-15300元/吨，自2021年初涨幅约4000元/吨。

目前棉花价格在16200元/吨左右，仍位于成本线附近，我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄，下游棉纱价格大涨，价格向下传导通畅。

未来1年粘胶短纤无新增产能，出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。

3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。

随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。

2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。

我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

4）PVC供需格局稳定，短期海外PVC不可抗力。

2020年国内PVC产能2712万吨/年，产量约2281万吨，开工率在82%左右，我们预计2021年PVC产能与需求增速均约6%-7%，PVC价格中枢稳中上移。

PVC糊树脂受PVC手套需求拉动价格大涨，公司具备7万吨糊树脂专用料产能，有望持续受益。

近期受极寒及地震等不可抗力影响，美国及日本PVC装置负荷下降，美国德州352万吨/年PVC装置目前全部停车。

同时3-4月份是亚洲装置大规模检修期，短期PVC景气度有望超预期。

5）风险提示：原油价格大幅波动，产品价格上涨不及预期，下游产品需求不及预期。

6）投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润7.2/30.0/33.3亿元，对应EPS为0.35/1.45/1.62元，对应当前股价PE为41.1/9.9/8.9X，我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。