国信证券-非银行金融行业有序放宽资本项下业务限制点评：或是历史性突破，境内外多方机构受益-210222

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事项：2021年2月19日，国家外汇管理局外汇研究中心官方微信号“中国外汇”发布了一篇《叶海生：深化改革，稳步推进高水平资本项目开放》，文中多个地方引起关注，被部分投资者解读为有可能初步放开境内资本对外投资的信号。

文中具体提及新的一年，外汇局将主要开展以下四个方面的工作：（1）一是制定未来资本项目开放的总体规划；（2）二是在部分区域开展跨境贸易投资高水平对外开放试点；（3）三是积极参与推动落实多双边投资/自贸协定谈判；（4）四是研究有序放宽个人资本项下业务限制。

国信非银观点：在人民币汇率有望长期企稳向上的背景下，以上工作的开展，或临历史性突破，将使得资本市场的多方参与者受益，包括境内外寿险、香港交易所以及众安在线。

（1）境内寿险企业长期缺乏收益合适且期限较长的债券资产，估值长期受到压制，如果寿险企业的资金可以逐步出海获得优质的长期公司债等，即可以逐步稳定基本面，进一步保护企业及股东利益，推荐境内寿险企业；（2）合格境内个人投资者计划有望重启，内地居民有望进行海外投资，通过香港地区的保险产品配置港元及美元资产，利好香港地区保险行业和资本市场，我们推荐香港交易所、友邦保险和众安在线。

投资建议：长期来看，随着人民币汇率的企稳向上，个人及机构的资金有望出海，以及阶段性因素如随着美国财政刺激政策的高举高打，以及接受疫苗的规模或超出预期，美国的经济或临阶段性转折点，利好国内寿险企业的估值修复，我们重点推荐寿险企业中国平安、中国人寿、新中国太保、新华保险；同时，香港地区的离岸投保人偏好配置美元保单，所以以上政策动向有利于友邦保险等擅长美元保单销售的香港寿险企业；将香港交易所的目标价提升至655港元：考虑到境内个人投资者有望获得便利化额度，开展境外证券和保险等投资，长期将提升香港交易所的股票换手率。

我们将港交所分为四块业务，重点分析股票业务线的估值贡献，将目前的日均交易量线性外推，评估与此相关的直接市值贡献，保守提升香港交易所的目标价至655港元，待后期上市企业市值进一步提升，以及换手率的进一步提升，再逐步上调目标价。

推荐众安在线：从基本面出发，我们认为众安在线可分为四个业务板块，总的起点估值有望在1000亿元人民币左右，即1200亿港元，对应2月17日的市值，但因为部分新业务的展业时间有限，需要时间来证明其发展潜力，以吸引风险偏好较低的机构投资人，确认合理估值。

香港地区的寿险行业是以储蓄功能为主，主力产品为终身分红型人寿产品，为在岸和离岸客户配置美元和港元资产，所以银行渠道一直以来都有较强的优势。

在此背景下，随着境内个人赴港购买证券及保险政策的逐步放开，众安在线的“银行+寿险”的战略有望获得更大的发展空间。

我们对众安在线的“银行+寿险”业务抱有乐观的预期，维持2021年目标价88港元。

风险提示（1）中美两国的经济情况出现超预期的情况，人民币利率波动加大；（2）美国经济修复弱于预期；（3）港股换手率超预期下滑。