天风证券-通胀专题：美联储，什么是央行眼中的通胀？-210223

《天风证券-通胀专题：美联储，什么是央行眼中的通胀？-210223（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-通胀专题：美联储，什么是央行眼中的通胀？-210223（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

策略展望：从美联储对于通胀的看法逻辑和历史变化中可以看到联储虽然保持了总体政策的一致性，但也主观上提高了通胀容忍度，这是联储中期政策态度的基本前提。

虽然最近大宗商品价格大幅上行引发了市场的通胀担忧，美国的市场隐含通胀也出现明显上行（已经超过2.2%），这对整体金融市场构成重要影响，但问题的关键恰恰在于美联储如何看待。

我们结合最新的议息会议纪要和美联储相关官员的近期表述观察。

联储倾向于认为最近部分商品价格上涨主要源于供应受限或中断以及经济活动逐步恢复正常，许多参会者仍然强调需要区分价格的一次性变化和潜在通胀趋势的变化，短暂性的价格上涨不太可能产生持久的影响。

对于未来几年通胀走势预测：美联储认为2021年二季度整体和核心PCE同比预计超过2%（主要源于低基数），到2021年底时将小幅低于2%；2022年将逐渐接近2%；如果2023年货币政策仍保持宽松，那么2023年通胀水平将会温和地超过2%的目标。

按照这个分析我们可以基本认为，当前大宗商品价格明显上涨还未制约美联储的货币政策，至少目前条件还没有改变两年内不加息这一结论。

此外，美联储特别是鲍威尔仍然强调就业问题，有美联储官员提到较为理想的失业率目标在4.5%左右（1月为6.3%），并且美联储反复重申当前讨论缩量QE仍为时过早，这也说明在就业目标未实现之前货币政策仍会保持宽松。

可以预见，美联储并非对通胀压力视若无睹，只是这是一个相机抉择和反复权衡的过程，这个过程中市场需要反复掂量，到底谁对谁错，资产价格该如何映射当前和未来？风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。