国信证券-华昌化工-002274-丁辛醇价格趋势上涨，光伏玻璃拉动纯碱需求-210224

《国信证券-华昌化工-002274-丁辛醇价格趋势上涨，光伏玻璃拉动纯碱需求-210224（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-华昌化工-002274-丁辛醇价格趋势上涨，光伏玻璃拉动纯碱需求-210224（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：近期，丁辛醇价格暴涨，我们看好弹性最大受益标的华昌化工。

国信化工观点：1）丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的：公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。

2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。

目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨，行业毛利润约8000元/吨，正丁醇价格上涨至15000元/吨，行业毛利润约7000元/吨。

下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。

丁辛醇价格每上涨1000元，公司利润增厚1.85亿元。

2）正丁醇：国内外装置停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲：全球正丁醇产能约1000万吨/年，德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，2020Q4国内出口7.2万吨，同比增长325.9%。

目前国内正丁醇产能约260万吨/年，2020年产量约190万吨，开工率73%。

部分装置近期停车检修，预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。

正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。

3）辛醇：开工率已达高位，DOTP扩产有望带动需求旺盛。

国内目前辛醇产能约240万吨，2020年产量约210万吨，开工率88%，2021年2月国内辛醇装置平均开工率已达110%。

多家工厂在2021Q1、2021Q2计划例行检修，预计月开工率降低10%左右。

辛醇下游80%用于生产DOP和DOTP，对于辛醇单耗均为0.7。

目前DOP和DOTP装置开工率均高于往年同期，分别达到55%和65%，且多数停车和减产企业从2月下旬也恢复正常生产，带动对辛醇需求。

未来一年国内无辛醇新增产能，而2021-22年国内DOTP计划新增产能94.5万吨，拉动国内辛醇需求。

4）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。

随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。

2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。

我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

5）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。

6）投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元，对应EPS为0.19/1.31/1.62元，对应当前股价PE为38/5/4x。

我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。