国泰君安-中国光大环境-0257.HK-中国光大水务（01857 HK）2020年股东应占盈利同比增22.9%至10.24亿港元-210225

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事件描述：中国光大水务(01857HK)，中国光大环境(00257HK)持有72.4%的附属公司，公布其2020年收入同比增2.0%至56.63亿元(港元，下同)。

股东应占盈利同比增22.9%至10.24亿元。

业绩符合预期。

按分部看特许经营权安排的建造服务收入同比跌7.1%至27.94亿元、特许经营权安排的财务收入同比增13.8%至9.06亿元、特许经营权安排的运营收入同比增17.9%至18.25亿元、建造合约收入及技术服务收入同比跌30.7%至1.38亿元。

整体毛利率同比提高4.7个百分点至38.8%，主要因为毛利率较高的特许经营权安排的运营收入占比提高所致。

行政及其他经营费用率同比跌0.8个百分点至7.8%，净财务费用率同比跌0.1个百分点至5.9%。

截至2020年底，公司持138个环保水务项目及2个委托运营项目，处理量为6.52百万立方米/日。

观点评论：水务业务即使在2020年上半年受新冠疫情影响下，仍获取不俗的成绩，虽然建造收入因建造进度放慢而有所下跌，但营运收入则因新项目的投放及水价提高而快速增长。

此外，行政费用及财务费用亦获得有效控制。

我们认为水务业务的整体表现良好，预计2021年建造服务收入将回复温和增长，加上有更多的新项目投产，营运收入将维持较快增长。

我们预计水务业务业绩应好于2020年。

投资建议：由于水务业务在中国光大环境(00257HK)三大业务里的经营表现一般不是最好的，但从2020年业绩反映已十分理想，我们认为中国光大环境(00257HK)2020年整体业绩或好于预期。

从未来前景看，固废处理将是“十四五”及更长一点时间的生态环境治理重点，中国光大环境(00257HK)作为中国最大的固废处理企业将长期受惠。

现时估值偏低，维持“买入”评级及6.50港元的目标价。