中泰证券-香港交易所-0388.HK-港交所集团2020年报点评：连续三年业绩创新高，拟提高印花税更多是情绪影响-210224

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事件：香港交易所于2月24日公布2020年业绩，集团全年营业收入和归母净利润分别增加18%和23%至191亿港币和115亿港币，业绩符合预期。

港交所连续三年业绩创新高，互联互通业务收入接近翻倍1、港交所2020年核心业务收入（总收入扣除净投资收入和港交所基金捐赠）同比增加24%至192亿港币，主要是由现货日均交易量的大幅提升驱动，其中联交所平均每日成交金额同比增加49%至1295亿港币，南向和北向日均交易金额同比增加126%和119%至244亿港币和913亿人民币，2020年沪深港通收入及其他收益连续四年创新高，同比增长90.9%达到19.3亿港币，占集团收入比重的10.1%，当前65%的外资A股持仓是通过互联互通渠道获取；此外，港交所2020年IPO募集资金同比增加27.2%至4002亿港币，继续位列世界第二；LME的日均交易金额虽然同比下滑7%，但受益于费率提升，商品部门EBITDA同比增加4%至7.62亿港币；2、净投资收益同比下降18%至22亿港币，主因是在低利率环境下保证金和结算基金投资收益率由19年的1.05%下降至0.79%，同时2020Q1熔断中公司赎回较多资金使得投资收益有所下滑；3、港股IPO制度改革卓有成效，2020年上市的154家新公司中有50家是新经济和生物公司，其中16家是募集资金达到10亿美金以上的巨型IPO（京东健康，网易等）；2018年以来上市的28家巨型IPO公司贡献了2020年24%的现货股权和16%的个股期权的交易份额；阿里，网易和京东自在港股二次上市后可交易股份占总股本比重均大幅上升；立足中国，连接世界，拥抱科技的战略有序执行1、立足中国：港交所将生物制药公司纳入港股通标的，将上海科创板A股及其对应H股纳入沪深港股；同时优化债券通的结算周期；2、连接世界：港交所于2020年年中推出MSCI亚洲及新兴市场指数期货，恒生科技指数期货，结构性产品的上市周期由5个工作日缩短至3个工作日，并发行首个铁矿石期货ETF和链接基金ETF，致力于打造亚太领先的ETF发行及交易中心，同时刊登FINI咨询框架文件，提出缩短IPO招股结算周期目指成为地区以至全球主要公司的上市及集资中心；3、拥抱科技：港交所将后备数据中心进行现代化升级，扩大应用机械人流程自动化，并建议提出Synapse;提高印花税主要影响情绪，港交所的优势依然得天独厚1、2月24日香港财政司司长陈茂波在财政预算案中提到计划上调股票印花税税率30%至0.13%，当天港交所股价出现较大幅度的下挫；根据港交所2020年业绩会的披露，对交易成本较为敏感的高频算法交易主要集中在不征收印花税的牛熊证和衍生权证业务（高频交易占比为40%-60%），征收印花税的现货部分中自动交易占比仅为10%，且部分为传统的自动交易，对价格敏感度不高，同时考虑到部分品种的稀缺性，上调印花税本身对港交所的直接影响并不大，主要是情绪打击；2、我们在《决定交易所估值的核心因素是什么？从伦交所和纳斯达克交易所案例看港交所的核心竞争力》中指出港交所的优势是垄断地位使得其交易品种齐全，交易结算一体化拉高盈利，充分受惠于中国市场带来的流动性和新经济上市资源，以及在信息数据业务和并购上仍有充足余地，这三点核心优势不会受印花税的可能上调而改变；投资建议：2021年以来港交所股票现货日均金额同比增长119%至2309亿港币，随着大宗商品价格的快速上涨，我们也看好LME的金属期货交投活跃度大幅改善，我们预测港交所2021-2023年归母净利润为166.7亿港币，192.4亿港币和226.4亿港币，同比增长45.1%，15.5%和17.6%，当前股价对应2021年的PE为39.2倍，维持买入评级。

风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期，国际基准指数继续增加中国在岸相关资产的权重慢于预期，港交所无法尽快推出A股相关资产的衍生对冲产品，新经济体在港交所上市进度慢于预期。