国金证券-燃料电池行业研究：Q4回暖预示2021年高景气，行业放量亿华通先行受益-210225

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事件2月25日晚亿华通公布2020年业绩快报，报告期内公司实现营业收入5.72亿元，同比增长3.37%；归母净利润-2,491万元，同比下降138.97%。

考虑2020年政策公布时点，公司表现符合预期。

评论政策公布时点偏晚造成放量递延，Q4单季度营收大幅拉升，预示2021年的高景气。

国内氢能产业尚处初期，放量节奏与政策高度相关。

2020年9月“以奖代补”方案落地，11月中旬首批示范城市申报截止，而目前过批城市尚未公布。

国补方案的公布时点及落实进度影响全年FCV产销交付，据中汽协口径2020年国内FCV产销均在千辆上下。

公司为国内燃料电池系统龙头供应商，下游需求递延造成公司收入扩张节奏放缓。

而利润端下滑则主要受2019年张家口海珀尔形成的0.62亿投资收益影响。

2020Q4以来国内氢能产业宏观政策扶持态度逐步明确，产业排产交付重启。

公司Q4单季实现营收4.43亿，全年占比超77%，验证了氢能产业景气度的积极翻转（区别于此前由于政策逐年调整造成的年末抢装）。

冬奥示范项目+京津冀区域提供放量空间，亿华通将是国内氢能市场的强有力参与者。

1）冬奥提供公司系统放量的短期推动：百人会期间科协主席万钢表示冬奥期间FCV运营数目将达到3000辆，公司已合作丰田、福田将是冬奥会FCV的核心供应企业，项目订单将在2021年逐步释放体现；2）京津冀等示范片区提供中期推广市场：京津冀为国内氢能产业优势区域，目前北京、张家口均已出台氢能产业扶持方案。

公司在北京、张家口布局充分，资源优势，将受益京津冀等示范区域提供的放量空间。

作为国内实现放量的第一批企业，规模化优势有望转变为技术及成本端领先，推动公司成为未来氢能市场的有力参与者。

2021年将是FCV的由千辆迈入万辆的起点，也是规模化降本的提速节点。

“以奖代补”方案购置及运营补贴扶持下，部分场景中FCV已实现经济性对标甚至优于燃油车，呼之欲出的首批示范城市将正式开启国内氢燃料电池产业的放量降本进程。

预期2021年国内FCV产销将达到万辆级别，规模化推动下系统、电堆等核心部件成本继续快速下行，FCV向全周期无补贴平价靠拢。

坚定看好行业高增背景下的氢能板块行情。

投资建议国内宏观政策扶持态度明确，“以奖代补”激励下国内氢燃料电池产业开启放量降本进程，2021年FCV产销量向万辆迈进。

标的方面，看好燃料电池系统龙头，亿华通（系统龙头，业务纯粹，资源优势），建议关注美锦能源、雄韬股份、腾龙股份及氢气产业链相关公司。

风险提示相关政策落地不及预期；FCV产销不及预期；降本进度不及预期；技术迭代风险。