安信国际-IPO点评：朝云集团（6601.HK）-210226

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公司概览公司是由立白集团控股的一站式多品类智慧家居、个人和宠物护理平台，开发及制造各种家居护理、个人护理和宠物护理产品。

公司目前拥有七大核心品牌：即威王、超威、贝贝健、西兰、润之素、倔强的尾巴及德是，覆盖杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、个人护理、宠物护理等各品类。

根据灼识咨询的数据，公司于2015至2019年均在中国家居护理行业国内企业中位列第一并在中国家居护理行业的所有公司中排名第二，于2019年占市场份额9.4%（按零售额计），并快速在个人护理和宠物护理的多个细分品类建立领导地位。

FY2017-FY2019，公司收益分别为人民币13.46亿元、13.50亿元及13.83亿元，CAGR为1.37%；毛利分别为人民币4.84亿元、5.02亿元及6.00亿元，CAGR为11.34%，毛利率分别为35.9%、37.2%及43.4%；归属股东净利润分别为人民币1.70亿元、1.77亿元及1.85亿元，净利率分别为12.6%、13.1%及13.3%；经调整净利润分别为人民币1.70亿元、1.88亿元及1.98亿元，CAGR为7.77%。

行业状况及前景中国日化行业涵盖家居护理、织物护理、餐具护理、个人护理、宠物护理等五个重要的民生日用品细分市场。

中国日化行业零售额从2015年的人民币4,023亿元增长至到2019年的人民币5,833亿元，年均复合增速9.7%，未来该行业零售额预计将进一步增长至2024年的人民币8,873亿元，年均复合增速8.8%。

按零售额划分，2019年个人护理、织物护理、家居护理及宠物护理分别占中国日化行业的78.6%、12.3%、7.9%及1.2%，其中宠物护理、家居护理及个人护理市场是增长最快的三个细分板块，2019-2024年预计年均复合增速将分别为17.8%、8.7%及8.9%。

优势与机遇在行业中有领先地位，有多个知名品牌和成熟的品牌孵化体系；线上线下全渠道覆盖且深度下沉的全国性销售网络。

弱项与风险对立白集团的依赖性强，6成以上收益来自杀虫驱蚊产品，收入来源较单一；疫情对线下零售产生负面影响；行业竞争激烈。

投资估值根据招股定价7.80-9.20港元,公司市值为104-122.67亿港元。

预期融资款约为26-30.67亿港元，占发行总市值约25%。

IPO融资主要用于增强研发能力、改善销售及分销网络，以及用于营销活动等。

PE(TTM)约为34-40倍，较此前上市的蓝月亮低，但朝云集团无基石投资者。

此外，除了杀虫驱蚊市场集中度较高且公司占领了头部地位以外，公司其他业务在所处的市场中都没有取得绝对的优势地位。

从财务数据来看，虽然近三年收入和净利润都在持续增长，但增速相对较低，整体收入增速低于行业增速，且由于公司高度依赖于线下渠道（近三年收入占比近七成），毛利率也较蓝月亮低，财务状况亮点不多。

从两家保荐人过往业绩来看，近两年保荐的项目首日表现以涨居多，但考虑到近期市场波动较为剧烈，投资情绪或较谨慎。

同时，我们认为考虑到IPO估值合理但无基石站台，因此给予IPO专用评级“5“。