光大证券-ASM Pacific-0522.HK-2020年四季报点评：1H21 高景气仍有支撑，2H21周期β转弱风险与新技术升级α型机会并存-210228

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事件：公司发布4Q20业绩，4Q20业绩显著超市场预期，4Q20收入6.34亿美金对应49.2亿港币，显著高于指引区间5.3-5.9亿美金；毛利率为28.9%相比3Q20的32.9%有所下降、低于彭博一致预期的33.7%，由于公司内部战略调整带来存货等资产减值一次性影响，剔除以上影响后毛利率33.0%环比基本持平；净利润10.1亿港币，环比大幅上升332%，由于出售物料公司股权带来一次性收益，剔除以上影响后净利润为3.78亿港币，环比上升62%，源自OPEX费用超预期管控。

市场存在超跌,1H21行业高景仍有支揭:ASMP作为全球半导体封装设备龙头，21年作为周期股投资属性较强，22年看先进封装+mini-LED新技术驱动a型机会。

公司发布4Q20业绩后当日大幅下跌，由于:1)当日市场系统性波动以及公司此前股价已有提前反映周期景气预期;2)4Q20设备组合调整导致毛利率不及预期，引发市场担心其21年净利润反弹幅度。

1H21周期.上行趋势不变，基于订单量展望，我们预计上半年基本面趋势仍有支撑，有望支撑股价在高位整固。

基于有效的OPEX费用管控，我们预计21年净利润仍有望达20亿，后续周期景气再次确认以及港股流动性环境改善，有望驱动估值修复。

下半年面临股价拐点,周期转弱风险与新技术升级a型机会并存:步入下半年，公司或面临股价向上还是向下的拐点:1)2H21行业周期上行趋势或出现边际转弱，公司订单量存在环比下降可能，或导致公司股价下行风险;2)先进封装、mini-LED高端升级大趋势仍然确定，同时公司全面内部检视将于21年积极战略调整、优化设备组合以提升长期市场位势及盈利能力,倘若高端应用渗透超预期驱动公司盈利能力超预期，有望驱动股价继续上涨。

盈利预测、估值与评级:基于4Q季报披露口径变化,调整20年可持续经营业务(包括半导体、SMT)净利润预测为6.3亿港币;基于订单量需求强劲，尽管4Q20毛利率低于预期，但是预计半导体业务受益涨价以及产能利用率提升、SMT业务受益成本端优化及海外业务复苏仍有望驱动毛利率提升，叠加OPEX费用率优化情况或超预期，维持21-22年可持续经营业务(包括半导体及SMT)净利润预测分别为20.0/24.9亿元。

基于出售物料公司股权的一次性收益计入在4Q20而非2021年，.上调2020全年总净利润预测至16.3亿港币，相应下调21年净利润预测为20.0亿、维持22年净利润预测为24.9亿。

公司上半年基本面趋势仍有支撑，市场存在超跌，基于周期.上行趋势再次确认以及港股流动性环境改善有望驱动估值修复。

我们依旧看好先进封装、mini-LED高端应用渗透的大趋势性机会，倘若公司高端AP设备超预期放量驱动其实现跨周期成长有望驱动新-轮a型上升机会，维持目标价147港币(对应21/22年30/24倍PE),维持‘买入-评级。

风险提示:半导体行业景气度复苏不及预期;先进封装、miniLED渗透不及预期;客户拓展不及预期。