东吴证券-社服新消费行业周观察：疫苗落地促复苏，澳门博彩迎曙光-210228

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投资要点本周专题：恢复通关+疫苗落地，澳门博彩迎复苏曙光游客人数触底反弹，澳门博彩渐复苏20年8月起赴澳签注逐步恢复，赴澳游客数量触底反弹，1月旅客数量达55.7万人、酒店入住率已超五成，引领博彩业逐步复苏。

1月澳门博彩毛收入达80.9亿澳门元（-63.5%），环比增长2.7%。

而2月23日起，所有入境澳门的内地人士无须隔离，同时新冠疫苗将于3月3日开始接种，疫情影响逐步消退，澳门博彩业至暗时刻已过，复苏曙光在即。

银河娱乐：20Q4经调EBITDA由负转正，展望扩张计划Q4单季度经调EBITDA转正，复苏超预期。

疫情防护措施对赌场经营的影响仍在，但随着客流提升，20Q4复苏加速。

20Q4单季实现营收51亿港元（-61%），环比上升229%；其中，中场及角子机合计收入约21.6亿元（-62%），恢复较贵宾业务显著更快。

单季度经调整EBITDA转正，实现约10亿港元（-75%），环比上升297%；若将净赢率正常化，则预计20Q4经调整EBITDA可达到约11亿港元（-73%），环比上升214%。

多项目持续推进，展望未来扩张。

20年末公司持有现金及现金等价158.4亿港元，长期拓展弹药充足。

目前，银娱和澳门星际酒店旗下度假城提升工程继续进行；路肴期及四期工程持续推进中，有望于21年开始运营，将进一步打开公司成长空间。

澳博控股：Q4复苏加速，上葡京预计将于21H1开业Q4单季加速复苏趋势明显。

客流带动下，20Q4单季实现营收22.5亿港元（-74%），环比增长156%，恢复进程显著加快。

经调整EBITDA则依然亏损，为-3.23亿港元（-127%）；其中因租金免除和雇员无薪休假产生1.6亿港元一次性财务调整，而中场业务恢复同样快于贵宾业务。

上葡京已竣工，静待疫情好转。

公司期末现金流稳健，目前位于路氲淖酆隙燃俅逑钅可掀暇┮丫竣工，并处于牌照申请流程中，预计将于21年上半年开始运营，或将根据疫情和客流情况选择部分开业。

若疫情好转，中场业务占比较高的澳博叠加新物业开业，业绩弹性空间大。

本周观点：海外疫苗接种超预期，关注疫后复苏高弹性标的疫苗推进顺利，海外接种进度超预期。

2月25日，NMPA附条件再批2款新冠疫苗。

海外，BioNtech的mRNA疫苗已逐步在全球范围展开供应，全球已有超过2.02亿人接种。

在国内疫情管控稳定向好、全球范围有望提前向常态恢复的情况下，疫情重创的文旅各板块经营情况均已有明显改善，建议关注疫后需求复苏标的，如酒店、景区、博彩等板块中低估值、高业绩弹性的龙头标的。

中长期而言，疫后顺周期和服务消费成长仍是2021主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心建议关注：疫后龙头逆势扩张的餐饮，中长期持续推荐海底捞、颐海国际、九毛九；疫苗推进受益的顺周期低估值文旅、酒店、博彩板块，推荐锦江酒店、宋城演艺，建议关注复星旅游文化、银河娱乐、澳博控股等；海南免税基建逐步完善叠加境外消费回流大势，业绩成长仍具高确定性的免税，推荐中国中免；行业高景气叠加国产替代的美妆，推荐珀莱雅、爱美客、华熙生物，关注已获批的贝泰妮；行业渗透率提升空间广阔的电子烟，龙头业绩有望持续超预期。

风险提示：宏观经济波动；疫情反复风险；行业竞争加剧等风险。