国金证券-2月PMI数据评论：制造业季节性走弱，经营预期大幅改善-210228

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数据：2月官方制造业PMI为50.6（前值52.1），非制造业PMI为51.4（前值52.4），综合PMI产出指数为51.6（前值52.8）。

1、2月制造业PMI相对上月下降0.7个百分点，主要受春节假期扰动，生产端降幅较大，价格指数继续位于高位。

（1）供需角度看，生产较上月下行（-1.6至51.9，新订单指数下行（-0.8至51.5），指数波动幅度较大，春节期间供需增速均放缓。

（2）采购库存角度，原材料库存收缩区间内下降（-1.3至47.7），产成品库存在收缩区间内下降（-1.0至48），采购量下行（-0.4至51.6），制造业主要原材料、产成品库存量有所回落。

（3）从价格来看，主要原材料购进价格指数下降（+0.4至66.7），出厂价格指数上行（+1.3至58.5），价格指数继续位于高位。

（4）进出口看，进口在收缩区继续下行（-0.2至49.6），新出口订单回落至荣枯线以下（-1.4至48.8）。

（5）就业压力加大。

从业人员指数较上月下行（-0.3至48.1）。

（6）企业规模看，大型企业上行（+0.1至52.2），中型企业大幅下行（-1.8至49.6），小型企业下行（-1.1至48.3），中小企业经营压力凸显。

（7）生产经营活动预期上行（+1.3至59.2），市场信心较强。

2、2月非制造业商务活动指数回落，主要受到春节期间建筑业停工拖累，服务业表现韧性。

2月非制造业商务活动指数为51.4，低于上月1.0个百分点，其中建筑业大幅下降（-5.3至54.7），服务业在扩张区间小幅回落（-0.3至50.8）。

其中，业务活动预期指数攀升至高位景气区间（+8.9至64），创下自2013年以来新高，表明非制造业对行业发展信心增强。

3、2月PMI数据来看，春节扰动下制造业供需均放缓，非制造业受到建筑业拖累，均仍处于景气区间，经济继续稳步修复。

具体来看，有四点值得关注：（1）进出口景气度有所下降。

新出口订单指数和进口指数分别回落1.4和0.2个百分点，新出口订单回落至荣枯线以下。

主要受春节期间企业生产、采购活动放缓等影响。

高频数据来看，2月以来中国进出口集装箱运价指数维持高位，八大港口外贸集装箱吞吐量明显超过2019年同期，预计进出口表现仍较强劲。

（2）制造业和非制造业企业经营信心均显著增强。

两者活动预期指数分别回升1.3和8.9个百分点至59.2%和64%，非制造业中建筑业和服务业分别回升14.6和7.9个百分点至68.2%和63.2%，均创下近7年来新高。

企业经营预期显著增强一方面源于季节性因素，1-2月是传统制造业和建筑业淡季，另一方面则源自经济修复预期。

分行业来看，制造业中通用设备、专用设备、汽车、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产经营活动预期指数均位于高位景气区间。

（3）服务业下滑幅度较小，居民消费活跃度继续提升。

相较制造业和建筑业，2月服务业商务活动指数仅小幅回落0.3个百分点，仍处于景气区间，指向疫情局势好转、居民消费继续稳步恢复。

春节期间线上消费、电影票房和近郊旅游等室内消费数据表现良好，而跨区域消费仍受疫情制约。

综合来看，今年居民消费迎来结构性开门红。

PMI与高频数据表现基本一致。

（4）中小企业经营压力继续凸显。

2月大型企业PMI小幅回升至52.2%，保持平稳扩张。

而中小型企业受春节假日影响较为明显，分别回落1.8和1.1个百分点至49.6%和48.3%，小型企业已连续3个月位于荣枯线以下，主要与工业品季节性淡季和行业加速头部集中有关。

随着经济恢复斜率逐步放缓，针对中小民营企业的扶持政策需继续落实。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策转向、信用进一步收缩等。