万联证券-新媒股份-300770-深度报告：2021迎转型发展之元年，以内容、广告深挖用户价值-210301

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报告关键要素:我们认为可从三个角度理解新媒股份投资价值：确定性、弹性、预期差。

1）确定性：经多年发展的高用户基数，将保障基础业务稳定增长，并为后续深挖用户价值提供基础；2）弹性：全新拓展广告业务，包括不限于广告位出售、内容招商等多种形式；3）预期差：确立从播控平台向主流媒体平台、头部互联网视听平台的发展战略，完成品牌升级、推出自制内容，并加强与广东台的业务合作，内容布局有望带动估值提升。

投资要点:确定性――主业：IPTV看增值业务，OTT量价均有空间。

从大赛道来看，移动端时长已至上限，大屏时长2倍于移动端，且在年轻用户中渗透率提升。

IPTV业务上，截至20H1全国专网用户已达1850万户，基础业务ARPU值趋向平稳，20H2起公司着力推进增值业务，有望实现付费率和ARPPU双提升。

20年受疫情影响，省外专网业务拓展停滞，21年增值业务与省外专网业务有望较20年大幅增长。

OTT业务上，云视听极光依然是营收的主力产品，20年云视听极光以市场份额32.69%居首，Top10中云视听系列入选3席，整体产品市占率第一。

20年云视听系列新增多款产品，长/中/短视频均覆盖，且多款App本身处于做用户增长的阶段，后续商业化变现可期。

弹性――广告：纯增量业务，已稳步推进中。

经多年发展，行业已沉淀充足的用户数据与业务经验，基础建设完成后，针对广告价值的挖掘迎来布局时点，大屏广告迎来发展窗口期。

公司将开展基于广告位及内容招商（如与广东台联合招商）等多种形式的广告业务，目前已组建团队、进入合同谈判，为业绩带来弹性空间。

预期差――内容：对标芒果，看内容带动估值修复与提升。

与芒果进行分部估值对比，新媒存在估值修复与提升的空间，从顶层设计的战略转型、高管配备到具体实践中的战略合作、资本运作、加强与广东台的合作，自制内容接连问世，都显示新媒在内容领域的不断加码。

投资建议：预计2020-2022年实现营业收入12.07/15.39/20.19亿元;归母净利润5.96/7.90/10.64亿元，对应现价（2月26日收盘价57.87元）PE分别为22.4X、16.9X、12.6X，维持“买入”评级。

风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、广告业务拓。