信达证券-ASM PACIFIC-0522.HK-Q4业绩大超预期，21年业务全面向好-210301

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事件：2021年2月26日，ASMPACIFIC发布2020年年度业绩，公司20年实现营收168.9亿港元（21.8亿美元），同比增长6.3%，净利（包括一次性项目及其相关税务影响）为16.2亿港币，同比增长162.0%。

点评：四季度业绩远超预期。

单四季度，公司实现营收49.2亿港元（6.34亿美元），同比增长10.5%，环比增长15.2%，远高于前期指引上限。

净利10.1亿港元，同比增长353.4%，环比增长330.0%。

本季度公司因完成对物料分部55.56%的出售计划而获得8.59亿港元，同时由于公司内部产品调整带来存货等资产减值2.55亿港元。

剔除上述一次性收益影响后，公司净利为3.78亿港币，同比增长70.2%，环比增长61.5%，同样大幅改善。

内部战略调整影响毛利率表现，预计后续将有所提升。

市场较为关注公司4Q20毛利率表现，本季度公司毛利率28.9%，低于市场一致预期。

不考虑一次性存货减值等1.99亿元影响，则公司毛利率为33%，同比增长6bps，环比下降179bps。

我们认为，四季度毛利率不及预期，除因存货减值影响外，还有产品结构因素的影响。

一方面，由于当前下游高景气度，对传统焊线机等低毛利产品需求增速高于固晶机及CIS设备等高毛利率产品，因此半导体解决方案业务毛利率有所下降，不考虑一次性项目下本季度为39%，环比下降95bps。

另一方面，欧美地区客户主要集中于汽车及工业市场，相应SMT售价及毛利率更高，而由于疫情原因，20年欧美地区占比持续下滑，导致SMT业务毛利率为31.1%，同比下降441bps。

后续，我们认为随着公司精简产品组合，以及汽车工业市场持续回暖，毛利率将持续提升。

订单数据反应景气度持续向上，公司业绩确定性高。

对于半导体设备公司而言，订单是公司业绩的先验指标。

公司四季度新增订单6.58亿美元，同比增长46.3%，环比增长12.9%，为历年来Q4新高，打破往年Q4为年内淡季的记录。

自2010以来，公司首次于下半年取得的新增订单额超越上半年，下游封测、晶圆代工需求旺盛可见一斑。

且公司也对21年1季度作出了指引，预计新增订单总额将超7亿美元（不考虑物料业务）。

基于此，我们认为公司全年业绩确定性高，且若后续如先进封装、CIS、Mini/MicroLED等高端设备占比提升，公司盈利能力有望超预期。

盈利预测与投资评级：我们预计20年-22年营业总收入168.87、174.40、191.48亿港元，归母净利16.22、22.18、24.76亿港元。

随着下游封测景气度上行，先进封装、光模块、Mini/MicroLED等放量以及汽车电子驱动下SMT设备需求提升，公司将迎来新一轮成长。

维持目标价162港元，维持“买入”评级。

风险因素：行业景气度下滑风险/下游需求升级不及预期风险/疫情影响公司生产经营。