渤海证券-信用债月报：发行利率上行，信用利差整体收窄-210302

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核心观点：在疫情得到有效控制及线上营销渠道的作用下，房地产成交放量，房企加快现金回笼速度，CREIS中指数据显示，2021年1-2月房企销售业绩有所分化，销售额在1000亿元以上的企业共2家，销售额增长率均值为48.6%，销售额在500-1000亿元的企业共3家，销售额增长率均值为66.0%，销售额在100-500亿元的企业共47家，销售额增长率均值为150.7%，销售额在50-100亿元的企业共42家，销售额增长率均值为131.4%。

我们关注到，2月26日华夏幸福基业控股股份公司发布公告称，受宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响，控股子公司华夏幸福基业股份有限公司（以下简称“华夏幸福”）流动性出现阶段性紧张，华夏幸福下属子公司新增未能如期偿还本息金额58.17亿元债务情况，包括银行贷款、信托贷款、境外债券等债务形式，未涉及境内债券、债务融资工具等产品，截至公告日，华夏幸福累计未能如期偿还债务本息合计110.54亿元。

公司从事产业新城开发建设和房地产开发业务，利用高周转的住宅开发业务带动慢周转的产业新城开发业务，实现现金流平衡，但重仓的环京区域地产政策收紧导致销售低迷，资金链难以接续。

我们认为，“三道红线”及“房地产贷款集中度管理新政”管控下，高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显，未来房企信用分化将进一步加剧，需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口，警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投安全性依旧较高，在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：信用债发行量及净融资额下降，发行指导利率上行2月1日至2月28日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行589只，发行金额5426.26亿元，月环比下降55.57%。

信用债净融资额912.35亿元，月环比减少2949.25亿元。

分品种来看，企业债发行19只，发行金额176.56亿元，月环比下降34.58%；净融资额-25.34亿元，月环比增加53.22亿元。

公司债发行165只，发行金额1137.90亿元，月环比下降67.26%；净融资额604.99亿元，月环比减少1207.56亿元。

中期票据发行82只，发行金额800.70亿元，月环比下降61.11%；净融资额140.67亿元，月环比减少970.44亿元。

短融发行264只，发行金额2893.70亿元，月环比下降45.78%；净融资额96.80亿元，月环比减少361.60亿元。

定向工具发行59只，发行金额417.40亿元，月环比下降61.09%；净融资额95.23亿元，月环比减少462.87亿元。