中泰国际-新股报告：汽车之家（2518.HK）-210304

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公司简介汽车之家成立于2008年，2013年登陆纽交所，于2016年由内容型垂直媒体转型升级为数据和技术驱动的汽车平台。

公司的收入来源主要分为向汽车制造商提供广告服务；向经销商提供线索服务（如经销商按固定费用付费，可在公司平台上创建线上店铺，发布汽车库存、价格及促销信息）；及新车二手车交易、数据产品、车金融业务等其他服务。

据贵士移动数据，截止2020年底，公司整体平台的日均活跃用户数达到4,210万人。

此外公司的第一大股东是中国平安（2318HK）旗下的云晨资本，截止2020年底持股约49%。

中泰观点数据产品、车金融等其他收入成为公司未来新增长点：公司的数据产品包括（1）向汽车制造商客户提供智能研发、智能新车上市等服务，截止19年底累积客户达36名；（2）向经销商提供端到端的SaaS服务，截止19年底累积客户达1.7万户。

我们认为由于公司已在初期积累充足的汽车垂直领域的用户，未来可在行业内复杂多变的竞争中快速判断变化趋势从而提供更符合客户需求的服务产品。

此外由于公司背靠大股东平安集团的强大资源，可充分发挥协同效应，1月公司更换龙泉为董事长兼CEO，且公司有三位董事均为平安系背景。

目前公司主要向消费者及独立汽车卖家销售贷款及保险产品，未来也可引入更多的车金融及售后服务机会，完善汽车生态系统全覆盖。

财务及估值分析：2018-2020财年，公司收入分别为人民币72.3亿元、84.2亿元及86.6亿元，其中媒体服务的收入占比由48.5%降至39.9%，而在线营销及其他收入占比由11.8%增至23.2%；毛利率分别为88.7%、88.6%及88.9%；研发费用占比收入分别为15.7%、15.3%及15.8%；归母净利润率分别为39.7%、38.1%及39.3%；经营活动净现金流入分别为31.1亿元、28.9亿元及33.3亿元。

按全球公开发售后的5亿股本计算，公司市值为1,271亿港元。

估值方面，市场预期2021年市盈率约为23倍，由于公司属于汽车互联网平台，目前暂无合适同业比较。

此次稳价人是高盛，2020年至今保荐16个项目，首日表现13涨3跌。

按照美股最新收盘价113.29美元计算，此次港股定价上限较其大约有14.7%溢价，然而未来几日美股价格波动不定，此时溢价折算参考意义较低。

此外我们认为“中概股回归”概念的新股首日涨幅近趋于定价日至正式上市日之间美股的涨幅，因此首日打新涨幅有限。

虽然公司的广告收入及线索收入未来增长预计趋缓，但考虑数据产品及车金融等其他收入的增长潜力巨大，综上建议待上市后关注，给予其69分，评级为“中性”。

风险提示：（1）汽车垂直网站的市场竞争风险、（2）短视频等新社交媒体冲击影响广告收入、（3）车金融业务拓展不及预期、（4）数据产品业务拓展不及预期。