天风证券-利率周报兼两会点评：利率有上限、信用有底线-210306

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摘要：本次两会再设GDP增速目标，表明政策对增长还是有诉求，6%的目标主要考虑延续性。

目标设定和政策表述体现“不急转弯”，但经济走出疫情，政策大的方向还是偏紧。

财政赤字和专项债规模略超此前预期，除了为未来留足空间之外，可能也有防风险的考虑。

年内政府债/利率债供给压力高于往年水平，当然比2020年还是会小一些。

值得关注的是地方赤字明显下降，低于疫情前水平，显示地方财政平衡压力加大，加杠杆的责任更多地由中央政府承担，这也是财政可持续性的体现。

今年货币政策较去年偏紧，如何衡量货币政策收敛的幅度？我们认为仍要关注两方面因素：一是就业（权重更高一些），二是通胀，目前来看CPI上行的压力相对可控。

两会继续提出降低实际贷款利率，进一步排除加息可能。

至于今年信用下行环境下的信用风险问题，今年政府工作报告着墨不多，仅提及“完善金融风险处置工作机制，压实各方责任，坚决守住不发生系统性风险的底线”。

值得注意的是政府工作报告明确“一些地方财政收支矛盾突出，防范化解金融等领域风险任务依然艰巨”，同时安排超预期的3.65万亿专项债。

这一安排表明从信用风险底线考虑，政策端仍然有支持，今年信用风险不会简单恶化，城投公募债仍可以合理参与。

对于房地产，监管趋严是主基调，政府工作报告也强调“稳地价、稳房价、稳预期”。

自上而下来看，今年房地产压力确实有明显上升，我们建议自下而上来研究微观主体的资产负债表进而把握信用风险走向。

对债市而言，政策整体收的方向不变，但目前来看央行加息的可能性同样不高，总体上，利率仍有上限，关键指标1年期LPR给出对应十年国开上限是3.85，对应国债上限3.35，利率继续看区间震荡，建议关注票息的安全边际。

风险提示：美债利率上行超预期，宏观政策收紧超预期，经济增长不确定性。