国信证券-龙湖集团-0960.HK-守正出奇，笃行务实-210308

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四大航道并行发展，多业态龙头优势显著龙湖集团1993年创建于重庆，发展于全国，于2017年正式提出“四大主航道”战略，多业态龙头优势显著：①地产开发：产品力优秀，品牌溢价强，成为公司保障盈利能力的重要护城河；近五年销售快速增长，显著高于行业平均水平；城市深耕，聚焦高能级、影响力卓著；②商业地产：全国布局，迅速成长，已打造出以“天街”为主的三大商业地产战略品牌，并在全国实现了网格化布局；跨越疫情、稳中有进、着眼长期、坚定投入，长期将累计开业商场多于90座、累计面积约900万平方米；产品线纯熟，回报率可观，根据NPI/Cost计算，2020上半年公司公司商业地产整体回报率为6.2%；在TOD项目开发领域具有绝对的行业地位；③长租公寓：行业领先，口碑载道，开业大于六个月的房源出租率达88.6%，位居集中式长租公寓品牌指数TOP3；④智慧服务：优品质、精运营、稳盈利，2020上半年收入24.9亿元，同比增长42%。

守正出奇，笃行务实公司的守正出奇、笃行务实，不仅体现在早早确立了四大航道并行的战略方针、兼顾成长和安全的发展模式及优秀的产品力上，更体现在了公司扎实的土地储备、稳健的财务体系等方面。

截至2020上半年末，公司已进入61城，拥有土地储备总建筑面积7354万平方米，土地储备丰富，聚焦高能级城市。

公司财务稳健，盈利能力稳定，虽然公司对于销售目标没有刚性诉求，但也深刻体会到规模对地产公司非常重要，在追求多航道均衡发展的背景下，我们预计公司未来销售增速仍将维持平均双位数的增长，兼顾成长性和安全性，规模和效益并重，继续保持在行业前十。

估值与投资建议结合绝对估值与相对估值，基于保守审慎的原则，我们认为公司合理股价区间为43.7至54.1元，较当前股价有7%至33%的空间，预计公司2020、2021年核心归母净利分别为187.7亿、222.4亿元，对应最新股本的核心EPS分别为3.10、3.61元，对应最新股价的PE分别为15.7、13.3X，维持“买入”评级。

风险提示若调控超预期导致未来销售不及预期从而导致估值及盈利预测过高。