中银国际-利尔化学-002258-看好草铵膦龙头长期发展-210307

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[Table_Summary]看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。

支撑评级的要点盈利持续提升。

公司发布年报，2020年1-12月实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12亿元，同比增长96.76%。

扣非后实现归母净利润5.84亿元，同比增长93.87%。

分业务来看，2020年公司农药业务实现收入46.44亿元，同比增长14.84%，化工业务实现收入3.17亿元，同比增长182.84%。

农药业务中农药原药实现收入34.13亿元，同比增长35.00%，毛利率30.88%，同比上升4.06%；农药制剂实现收入11.09亿元，同比下降17.76%，毛利率26.22%，同比基本持平。

公司综合毛利率28.95%，净利率13.50%，2020年加权平均净资产收益率16.70%，同比均有所提升。

草铵膦需求不断提升，公司竞争实力持续增强。

近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。

2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。

全年来看，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。

公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。

从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。

另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。

L草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。

此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。

随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

储备多个潜力品种，看好长期成长。

2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。

另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。

估值考虑到草铵膦价格高位，上调2021-2022盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.53元（原预测1.34元）、1.80元（原预测1.69元）、2.16元（新增），对应当前PE分别为16.5倍、14.1倍、11.7倍。

公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。