中信证券-地方债2021年2月跟踪报告：再融资缓释风险，专项债蓄势待发-210308

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核心观点2021年前2月地方债仅发行再融资债券，两会政府工作报告安排今年地方政府专项债券规模3.65万亿，较去年减少1000亿，但相比2019年增加1.5万亿规模，考虑到2020年是个特殊年份，专项债的增量仍是积极财政的重要抓手。

对于市场而言，预计3、4月份地方债将迎来供给高峰。

赤字率下调至3.2%，抗疫特别国债不再发行。

积极财政政策提质增效，随着疫情防范常态化，疫情冲击减弱，2021年赤字率下调至3.2%，较去年的3.6%下降。

抗疫特别国债不再发行。

财政规模仍主要是保就业保民生保市场主体，两会政府工作报告提出压减非急需刚性支出，对地方转移支付增长7.8%，高于去年。

建立常态化财政资金直达机制并扩大范围，将2.8万亿中央财政资金纳入直达机制。

为市县基层惠企利民提供更加及时有力的财政支持。

2021年拟安排地方政府专项债券发行3.65万亿。

由于当前情况下我国面临的不单是流动性问题，而是经济动能非受迫性减弱以及融资结构性分层，仅靠释放流动性难解根本，为了标本兼治，保持地方债供给同样是缓释阶段风险同时维稳经济的有效手段之一。

今年拟安排专项债3.65万亿，相较去年3.75万亿小幅下降1000亿，然而相较2019年则稳步上升1.5万亿。

同时两会政府工作报告强调优先支持在建工程，合理扩大使用范围，中央预算内投资安排6100亿。

保持专项债规模将有效缓解地方财力缺口问题，继续对基建以及民生等领域产生积极影响。

2021年地方债全年发行节奏预计继续提前，二季度占更多比例。

我们梳理了2015年到2020年每月的地方债发行规模占全年比例，并计算出历年发行节奏的平均值。

往年地方债发行节奏集中在6-8月份。

今年1-2月份无新增地方债发行，两会安排3.65万亿新增专项债发行，预计2021年地方债发行将会继续前置，4-6月或成发行高峰。

预计仍将在9月底前发完。

受节假日以及供给影响，二月地方债成交规模有明显下降。

以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度明显提升，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。

2020年3月，地方债成交量大幅上升，在2019年3月后再次突破万亿，至7月地方债成交量达到1.69万亿元，为2015年以来最高值。

受到一级市场发行量下降影响，2021年2月各类债券成交量都有下降。

地方债成交量回落，仅为3013亿元。

风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，资金市场利率上行，资金传导不畅导致再融资难度加大等。