国信证券-宏观专题报告：透过幻影，看破真相~基数扰动下的经济景气度识别-210308

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如何判断2021年中国真实的经济景气度？2020年一季度受疫情影响，中国GDP同比增速砸下深坑，而后快速复苏反弹。

受此基数大幅波动影响，wind数据库中2021年中国GDP当季同比预测平均值呈现一季度奇高、而后持续回落的走势。

2021年中国GDP同比即使真的持续回落可能也并非表征经济景气度下降，事实上持续回落的GDP同比走势主要是由基数变化决定，因此难以用此同比数据来反映中国真实的经济景气度，我们需要找到另外的恰当评价2021年中国经济景气度的方法。

方法一：我们可采用不同年份相同时期的环比增速比较来判断真实经济景气度。

从2017-2019年中国工业增加值、GDP、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额相同月份或季度的环比增速来看，这三年差异均不太大，考虑到“十四五”期间中国经济增速平台或落在6%左右，与这三年较为接近，因此我们可采用2021年相同月份或季度的环比增速与2017-2019年这三年比较，若2021年同时期的环比增速普遍高于2017-2019年的环比，则表明2021年当期的经济增长景气度较为强劲，反之则景气度较弱。

方法二：我们可采用基数调整后的同比数据变化判断真实经济景气度。

既然2020年基数变化过于剧烈，我们可将同比计算的基数调换成疫情前相对稳定的同期数据。

待2021年1-2月各项经济增长数据公布，我们就可以计算得到各项经济指标2021年1-2月与2019年1-2月的同比，将这个同比和2020年与2018年的同比数值进行比较，我们可以判断2021年1-2月真实的经济景气度。

海关总署已经公布2021年1-2月进口、出口数据，我们可分别用方法一、方法二对进口、出口景气度进行判断。

出口方面，环比角度与同比角度均表明2021年1-2月出口景气度非常高。

从环比角度来看，2021年1-2月出口环比增速高于2017-2019年三年同期环比，表明2021年1-2月出口景气度很高；从基数调整后的同比角度看，2021年1-2月同比较2020年12月继续明显上升4.7个百分点，创2020年1-2月以来新高，表明2021年1-2月国内出口景气度非常高。

进口方面，环比角度与同比角度均表明2021年1-2月进口景气度较高。

从环比角度来看，2021年1-2月进口环比增速高于2017-2018年两年同期环比，低于2019年1-2月环比。

考虑到2019年1-2月中国出现关税调高前的抢进口行为，异常地推高了2019年1-2月中国进口环比，因此我们仍可判断2021年1-2月进口景气度较高；从基数调整后的同比角度看，2021年1-2月同比较2020年12月回落6.2个百分点，但处于2020年1-2月以来次高位置，可判断2021年1-2月国内进口景气度仍较高。

2021年1-2月进口同比增速较12月有所回落主要是高基数原因而非景气度回落，因此采用基数调整后的同比判断经济景气度时或仍需要考虑基数效应。